衛(wèi)星化學股份有限公司（股票簡稱：衛(wèi)星化學）作為國內(nèi)化工領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，自1992年成立以來，始終專注于新材料與新能源領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)。2011年登陸深交所后，公司逐步構(gòu)建起以高端聚烯烴、電子化學品、氫能利用及二氧化碳綜合利用為核心的特色一體化產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應用于航空航天、新能源汽車、電子芯片及醫(yī)療衛(wèi)生等高端領(lǐng)域。
近期，美國商務部對華出口純度≥95%的乙烷實施短期許可證制度，曾引發(fā)市場對衛(wèi)星化學原料供應的擔憂。然而，該限制措施僅維持不到兩個月便于7月初取消，對公司實際影響有限。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，衛(wèi)星化學營收同比增長超兩成，二季度單季仍保持增長態(tài)勢，展現(xiàn)出較強的抗風險能力。
從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，公司“功能化學品”板塊表現(xiàn)亮眼，營收占比突破50%且同比增長超三成，成為核心增長引擎。盡管“高分子新材料”與“新能源材料”業(yè)務出現(xiàn)短期波動，但考慮到公司較長的裝置加工鏈條，乙烷出口限制與業(yè)務下滑的直接關(guān)聯(lián)性仍需進一步觀察。境內(nèi)市場繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，半年營收突破200億元，境外市場則以80%的同比增速將占比提升至13.9%，形成內(nèi)外雙輪驅(qū)動格局。
盈利能力方面，公司2025年上半年凈利潤同比增長1/3，接近2022年行業(yè)繁榮期的峰值水平。與部分依賴前端煉化裝置的同行相比，衛(wèi)星化學堅持聚焦后端加工的戰(zhàn)略優(yōu)勢顯著，近三年營收與業(yè)績穩(wěn)步增長。毛利率雖從2021年峰值回落，但20%出頭的水平在化工行業(yè)中仍屬高位，銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率（ROE）亦保持穩(wěn)定，其中ROE近三年半持續(xù)接近“凈資產(chǎn)收益率高于毛利率”的優(yōu)異水平。
分業(yè)務看，三大核心業(yè)務毛利率均實現(xiàn)提升，僅其他業(yè)務出現(xiàn)下滑。境內(nèi)外市場毛利率雖同步回落，但境內(nèi)市場以0.1個百分點的微降保持領(lǐng)先，毛利貢獻占比近九成。期間費用方面，研發(fā)費用成為最大支出項，財務費用占比優(yōu)于多數(shù)同行，2025年上半年消費稅支出僅2500余萬元，遠低于煉化企業(yè)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額保持高位，固定資產(chǎn)投資規(guī)模自2022年起逐步收縮，為分紅或降杠桿騰出空間。資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，長期償債能力改善，短期償債壓力維持低位，結(jié)合強勁的經(jīng)營造血能力，實際償債能力優(yōu)于多數(shù)同行。有息負債規(guī)模自2024年末以來有所下降，但公司通過平衡杠桿與ROE，維持了財務策略的靈活性。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年上半年末，固定資產(chǎn)規(guī)模開始回落，在建工程規(guī)模有限，經(jīng)營性長效資產(chǎn)基本穩(wěn)定。公司“使用權(quán)資產(chǎn)”以租賃船舶為主，金額較小，整體資產(chǎn)布局以穩(wěn)為主，為未來擴張預留空間。在利潤分配上，投資者分配比例保持在5-7成，較煉化企業(yè)更為合理，即使扣除金融機構(gòu)分紅，投資者回報仍具競爭力。
與“石化四小龍”等前端煉化企業(yè)相比，衛(wèi)星化學雖在規(guī)模上存在差距，但其后端加工戰(zhàn)略在行業(yè)波動期展現(xiàn)出更強的穩(wěn)定性。當前，公司正通過消化原有產(chǎn)能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，美國貿(mào)易限制政策的影響已通過內(nèi)部調(diào)整有效化解。隨著行業(yè)周期變化，未來競爭格局仍存在變數(shù)，但衛(wèi)星化學的差異化路徑已為其贏得階段性優(yōu)勢。
