近期，關(guān)稅的連鎖反應(yīng)逐漸浮出水面，為美國(guó)六月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)增添了一抹復(fù)雜色彩。盡管表面數(shù)字顯示增長(zhǎng)略顯疲態(tài)，但深入剖析卻揭示了數(shù)據(jù)背后的一系列關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性變遷。

六月份，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)僅0.2%，這一數(shù)字略低于市場(chǎng)預(yù)期。然而，值得注意的是，核心商品價(jià)格出現(xiàn)了自二月以來(lái)的首次顯著上揚(yáng)，尤其是家庭用品與服裝等受關(guān)稅直接影響的產(chǎn)品類別，價(jià)格攀升尤為明顯。金融界的各大機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)，核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）的表現(xiàn)或?qū)⑦h(yuǎn)超核心CPI，預(yù)計(jì)月環(huán)比增長(zhǎng)幅度將在0.29%至0.34%之間，這一預(yù)期無(wú)疑將削弱美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性，并增強(qiáng)其維持當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)的決心。

六月的CPI數(shù)據(jù)雖看似疲軟，實(shí)則掩蓋了深層次的結(jié)構(gòu)性變化。具體而言，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.23%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的0.25%至0.30%，年同比增長(zhǎng)則從2.8%微升至2.9%。美銀在7月16日的報(bào)告中指出，六月核心商品價(jià)格增長(zhǎng)0.2%，若剔除二手車價(jià)格影響，漲幅更是達(dá)到0.3%，這是自二月以來(lái)的首次正向增長(zhǎng)，亦是2023年2月以來(lái)最為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)期待的關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)終于顯現(xiàn)。六月，包括家電、服裝及娛樂(lè)用品在內(nèi)的核心商品價(jià)格出現(xiàn)上漲，這是自二月以來(lái)的首次增長(zhǎng)。美銀強(qiáng)調(diào)，此次報(bào)告為關(guān)稅成本向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移提供了確鑿證據(jù)。具體來(lái)看，家庭用品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.98%，創(chuàng)下自2022年1月以來(lái)的最大漲幅；服裝價(jià)格上漲0.43%；娛樂(lè)商品價(jià)格則上漲0.77%。與此同時(shí)，核心服務(wù)價(jià)格卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，如酒店住宿與機(jī)票價(jià)格連續(xù)數(shù)月走低，反映出消費(fèi)需求的疲軟。

巴克萊銀行估計(jì)，美國(guó)的貿(mào)易加權(quán)有效關(guān)稅率已達(dá)到14%至15%，遠(yuǎn)高于去年同期的2.5%，并預(yù)測(cè)約有50%的關(guān)稅成本將最終反映在價(jià)格上，這一預(yù)測(cè)與美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查結(jié)果相吻合。

在核心PCE方面，投行普遍預(yù)期其表現(xiàn)將更為強(qiáng)勁。美國(guó)銀行預(yù)測(cè)，六月核心PCE環(huán)比增長(zhǎng)可能達(dá)到0.34%，主要受到股市反彈及投資相關(guān)服務(wù)價(jià)格上漲的推動(dòng)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，六月的CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步鞏固了其維持當(dāng)前貨幣政策的立場(chǎng)。美銀指出，若PCE預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)保持政策不變的理由將更加充分。隨著關(guān)稅影響的逐步顯現(xiàn)，核心PCE若以0.3%的幅度增長(zhǎng)，其年同比水平將在第三季度達(dá)到3.0%。

對(duì)于投資者而言，關(guān)稅傳導(dǎo)的時(shí)點(diǎn)與幅度仍充滿不確定性。巴克萊預(yù)計(jì)，價(jià)格將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)逐步攀升，并于初秋時(shí)節(jié)達(dá)到峰值。在此背景下，美銀建議投資者繼續(xù)看好通脹前景，并降低對(duì)2025年底前降息幅度的預(yù)期。