文 | 市值觀察，作者 | 小李飛刀，編輯 | 小市妹

11月15日，首批10只A500ETF上市滿(mǎn)月了，合計(jì)規(guī)模突破1150億元，刷新歷史最快過(guò)千億記錄。加之第二批發(fā)行上市、場(chǎng)外鏈接基金等，產(chǎn)品總規(guī)模逼近2000億元。其中，華夏基金旗下A500ETF基金（512050）已于15日上市，份額超48億，成交相當(dāng)活躍，換手率排名靠前。

ETF被市場(chǎng)狂熱追捧，而主動(dòng)基金規(guī)模卻持續(xù)縮水。A股市場(chǎng)正迎來(lái)指數(shù)化投資浪潮，中國(guó)投資者的偏好變了。

基金市場(chǎng)變天了

2024年以來(lái)，以中央?yún)R金為首的“國(guó)家隊(duì)”借道ETF積極入市，持有滬深300ETF等寬基規(guī)模持續(xù)膨脹。截至三季度末，“國(guó)家隊(duì)”持有股票型ETF市值超9400億元，為2023年末的800%以上。

此舉有明顯示范效應(yīng)，帶動(dòng)散戶(hù)、其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)紛紛通過(guò)ETF的方式入市交易。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，A股市場(chǎng)被動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模達(dá)到3.36萬(wàn)億元，占比為47%，相當(dāng)于美國(guó)2018年水平。其中，被動(dòng)公募基金持股市值高達(dá)3.16萬(wàn)億元（相當(dāng)于全A自由流動(dòng)市值的8.4%），超過(guò)同期主動(dòng)公募基金的2.89萬(wàn)億元。

這是一次歷史性超越，ETF規(guī)模在近20年時(shí)間內(nèi)翻了600倍。

這3萬(wàn)多億中，寬基類(lèi)ETF占比高達(dá)74%。TMT、消費(fèi)醫(yī)藥、金融地產(chǎn)等行業(yè)類(lèi)ETF占比均超過(guò)5%。在寬基類(lèi)ETF中，投資于滬深300的產(chǎn)品規(guī)模超1萬(wàn)億元，占比50%左右。投資于上證50、科創(chuàng)50等指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模多為1000-3000億元，合計(jì)占比超過(guò)20%。A500成立時(shí)間很短，但最新規(guī)模已破1150億元，未來(lái)有希望躋身前兩名。

為什么ETF越來(lái)越受到投資者的青睞？

首先，近些年，主動(dòng)公募基金因不盡如人意的業(yè)績(jī)飽受基民爭(zhēng)議，其整體投資表現(xiàn)跑不贏同類(lèi)型被動(dòng)基金已經(jīng)常態(tài)化。

據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，截至2024年10月，僅有20%的主動(dòng)基金在過(guò)去一年戰(zhàn)勝了同類(lèi)型被動(dòng)基金。拉長(zhǎng)時(shí)間看，過(guò)去三年內(nèi)，有50%以上的主動(dòng)基金業(yè)績(jī)不敵被動(dòng)基金，它們中還有部分基金因沒(méi)有撐過(guò)三年便清盤(pán)了。

再者，主動(dòng)基金業(yè)績(jī)不佳，手續(xù)費(fèi)率卻顯著高于被動(dòng)基金。

截至2024年中，主動(dòng)基金持有一年平均成本（含管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)等），約為2.55%，而被動(dòng)基金每年持有成本為1%左右。

如果主動(dòng)基金相較于被動(dòng)基金有超額收益，理應(yīng)收取更高費(fèi)用無(wú)可厚非。但中長(zhǎng)期收益回報(bào)低于被動(dòng)基金，收費(fèi)還更高，投資者自然用腳投票。

被動(dòng)基金類(lèi)型豐富，選擇范圍包括股票、債券、商品、貨幣等類(lèi)型。除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還可以選擇跨境相關(guān)ETF，間接投資美股、日股、歐股等，且不怕踩個(gè)股雷，也沒(méi)有主動(dòng)基金風(fēng)格漂移等弊端。

利用指數(shù)覆蓋的一攬子成份股，追求中庸收益率，放棄博取高彈性的策略，也越來(lái)越受到普通投資者青睞。成熟的歐美市場(chǎng)如此，A股市場(chǎng)也不例外了。

滬深300 VS A500

ETF在10月份迎來(lái)了新成員——A500。它與滬深300，誰(shuí)更勝一籌，成為普通投資者很關(guān)心的話(huà)題。

編制方式上，滬深300指數(shù)采用成股份市值規(guī)模大?。ǔ山涣浚┳鳛橹饕脒x原則，成份股平均市值為1899億元。

A500指數(shù)編制則有升級(jí)，采用“規(guī)模”與“行業(yè)均衡”相結(jié)合的方式。還剔除了ESG評(píng)級(jí)在C及以下的股票，且要求股票屬于滬港通或深港通。

市值層面，A500指數(shù)更為下沉一些。500億元以上的數(shù)量為165只，滬深300指數(shù)則有206只。除此之外，A500還有26只市值處于“50-100億”之間，還有2只低于50億元。整體看，A500成份股平均市值為1099億元，明顯低于滬深300。

兩者行業(yè)配置上相差較大。滬深300前三大權(quán)重行業(yè)為銀行、非銀金融以及食品飲料，分布比例為12.02%、11.36%、9.79%，合計(jì)為33.17%。

A500前三大權(quán)重行業(yè)則為電子、電力設(shè)備、食品飲料，分布比例為10.19%、8.79%、8.23%，合計(jì)27.21%。銀行與非銀金融合計(jì)為14.4%，遠(yuǎn)低于滬深300的23.4%。

可見(jiàn)，A500指數(shù)行業(yè)配置更加均衡一些，避免了銀行這類(lèi)大市值權(quán)重占比過(guò)高的情況。

盈利能力方面，滬深300更勝一籌。該指數(shù)銷(xiāo)售毛利率為19.12%，凈利率為12.3%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為8.07%，略高于A500的18.29%、10.05%、8.05%。

估值方面，A500長(zhǎng)期要略高于滬深300。截至11月18日，A500最新PE為14.3倍，略低于2004年上市以來(lái)估值中位數(shù)的14.85倍，要高于同期滬深300的估值表現(xiàn)。主要邏輯是滬深300配置了更多銀行類(lèi)公司，壓低了估值表現(xiàn)。

從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，基準(zhǔn)日（2004年12月31日）至2024年11月18日期間，A500指數(shù)累計(jì)回報(bào)率為365%，高于滬深300同期的276.5%，年華收益率分別為8.28%、7.08%。

整體來(lái)看，滬深300與A500在編制方式、行業(yè)配置、盈利能力、估值水平等方面各有優(yōu)劣，但過(guò)去A500長(zhǎng)期回報(bào)率更優(yōu)一些，作為未來(lái)長(zhǎng)期投資可能會(huì)是更佳選擇。

具體到標(biāo)的上，華夏基金旗下A500ETF基金（512050）值得投資者密切關(guān)注。該基金發(fā)行首日便售罄，產(chǎn)品規(guī)模相對(duì)靠前，其管理費(fèi)、托管費(fèi)僅為0.15%、0.05%，均處于同類(lèi)市場(chǎng)最低水平。

經(jīng)久不衰的主題ETF

寬基類(lèi)ETF中長(zhǎng)期收益率表現(xiàn)只能算是中規(guī)中矩。優(yōu)秀行業(yè)主題類(lèi)ETF往往能夠跑贏寬基表現(xiàn)，成為一些投資者的首選。

2004年12月31日至今，申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)板塊中有21個(gè)跑贏了A500指數(shù)同期表現(xiàn)。其中，食品飲料遙遙領(lǐng)先，累計(jì)漲幅超過(guò)100倍，家用電器30.3倍，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、國(guó)防軍工、建筑材料均超10倍。

這些賽道中，有的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯還在，未來(lái)依然有機(jī)會(huì)領(lǐng)跑大市。而有的因?yàn)檎呓槿氲纫蛩亻L(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯發(fā)生明顯變化，未來(lái)不一定有良好表現(xiàn)，比如生物醫(yī)藥。

在市值觀察看來(lái)，放眼全球，消費(fèi)、信息技術(shù)可能均會(huì)長(zhǎng)期存在超額收益的兩大超級(jí)賽道。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2004年12月31日至今，美股回報(bào)率靠前的5大行業(yè)板塊為信息技術(shù)、可選消費(fèi)、通訊服務(wù)、醫(yī)療保健、工業(yè)，累計(jì)漲幅分別為198倍、57倍、33倍、14.9倍、12.4倍。

歐洲股市，以德國(guó)市場(chǎng)同期表現(xiàn)為例，排名靠前的5大行業(yè)為可選消費(fèi)、信息技術(shù)、金融、工業(yè)、日常消費(fèi)品，累計(jì)漲幅為16倍、11.3倍、7.4倍、5.7倍、4.7倍。

日本股市，同期排名靠前的依然是信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)、電信業(yè)務(wù)，累計(jì)漲幅分別為9倍、8倍、7.3倍、6.6倍、6倍。

可見(jiàn)，從全球主流股市表現(xiàn)來(lái)看，消費(fèi)、信息技術(shù)均是長(zhǎng)期大幅跑贏其他行業(yè)或主流股指的好賽道。

這背后究竟是什么因素在主導(dǎo)？

首先看消費(fèi)。消費(fèi)是人類(lèi)永續(xù)需求，且消費(fèi)企業(yè)基本不需要持續(xù)投資，沒(méi)有太多負(fù)債利息，但可以源源不斷賺取大量自由現(xiàn)金流，算是商業(yè)模式極佳的行業(yè)之一。因此，中國(guó)誕生了貴州茅臺(tái)，美國(guó)誕生了可口可樂(lè)，歐洲誕生了LVMH集團(tuán)，日本誕生了三大商社，均為消費(fèi)賽道標(biāo)桿性的超級(jí)牛股。

信息技術(shù)賽道，包括半導(dǎo)體、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域，是驅(qū)動(dòng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的核心動(dòng)能，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性要優(yōu)于眾多行業(yè)，資本市場(chǎng)給予的估值普遍更高，長(zhǎng)期超額回報(bào)較為明顯。

尤其是美股市場(chǎng)的信息技術(shù)，成份股包括蘋(píng)果、微軟、臺(tái)積電、博通、英偉達(dá)等核心優(yōu)秀公司，過(guò)去20年累計(jì)漲幅高達(dá)198倍，超越A股最牛細(xì)分賽道——白酒148倍。

市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī)。信息技術(shù)、消費(fèi)在全球股市表現(xiàn)中遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，已經(jīng)證明了其本身長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可靠性，未來(lái)大概率依舊可以領(lǐng)跑市場(chǎng)。因此，其相關(guān)行業(yè)ETF或值得跟蹤，長(zhǎng)期看贏面不會(huì)差。