近期，山西豪鋼重工股份有限公司（下稱“豪鋼重工”）披露了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過3530萬股。

注意到，豪鋼重工還未上市業(yè)績就已經(jīng)開始變臉，同時在研發(fā)上的投入始終低于同行均值，毛利率卻能始終超同行均值至少10個百分點。更加值得注意的是，在現(xiàn)金流“告急”的情況下，豪鋼重工仍不忘大舉分紅，如今卻要借IPO大舉募資補流。

毛利率超同行均值10個百分點

2020年-2022年和2023年1-6月（下稱“報告期”），豪鋼重工分別實現(xiàn)營業(yè)收入30442.46萬元、36080.91萬元、41579.6萬元、22072.22萬元，凈利潤分別為8018.47萬元、9415.02萬元、11614.54萬元、5611.05萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

除了業(yè)績表現(xiàn)亮眼之外，豪鋼重工的毛利率也較為亮眼。報告期內(nèi)，豪鋼重工的毛利率分別為44.96%、41.64%、42.35%、43.32%，同行可比公司平均值分別為31.88%、30.9%、30.32%、31.37%，也就是說，豪鋼重工的毛利率在近幾年至少高于同行均值10個百分點。

有意思的是，報告期內(nèi)，豪鋼重工的研發(fā)費用率分別為3.69%、3.42%、3.28%、2.89%，同行可比公司平均值分別為4.03%、4.45%、4.82%、5.6%，研發(fā)費用率始終低于同行均值，并且呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢。研發(fā)費用率的和同行均值差距越拉越大，但豪鋼重工的毛利率卻依舊高于同行均值，個中緣由不得而知。

同時，從公司員工構(gòu)成上看，截至2023年6月末，豪鋼重工共擁有369名員工，其中技術(shù)人員52名，本科及以上學歷的人數(shù)為25人?？梢赃@么推斷，豪鋼重工超一半以上的技術(shù)人員學歷都在本科以下，這也意味著，正是依靠超半數(shù)學歷在本科以下的技術(shù)人員，豪鋼重工的毛利率才能保持超同行均值10%。

業(yè)績下滑，盈利質(zhì)量差

雖然，從公開數(shù)據(jù)上顯示豪鋼重工業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼，但公司仍存兩大隱憂。

首先，豪鋼重工的盈利質(zhì)量較差。報告期內(nèi)，豪鋼重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9174.72萬元、-2430.65萬元、4873.31萬元、-2606.59萬元，可見，2021年和2023年上半年豪鋼重工均未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金。與此同時，結(jié)合豪鋼重工同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為1.14、-0.26、0.42、-0.46，也就是說，自2021年起，豪鋼重工的盈利質(zhì)量就已經(jīng)開始變差。

另一大隱憂就是豪鋼重工的業(yè)績持續(xù)增長勢頭已終止，公司業(yè)績正持續(xù)下滑。根據(jù)豪鋼重工問詢函中回復的內(nèi)容顯示，2023年豪鋼重工扣非歸母凈利潤11128.89萬元，同比下滑1.05%，2024年上半年的營業(yè)收入19844.03萬元，同比下滑10.10%，扣非歸母凈利潤4448.86萬元，同比下滑19.24%。同時，豪鋼重工還對2024年的業(yè)績進行了測算，公司2024年預計營業(yè)收入同比下滑7.08%至14.05%，預計扣非歸母凈利潤同比下滑19.13%至24.52%。

至于業(yè)績下滑的原因主要是因為豪鋼重工對中煤張家口煤礦機械有限責任公司及寧夏天地奔牛實業(yè)集團有限公司的銷售收入下降，毛利率與扣非歸母凈利潤下降原因還包括制造費用中的電費和折舊費用增加以及銷售單價有所下降等因素導致。

對此，北交所要求豪鋼重工說明最近一期對中煤張家口及天地奔牛收入下降的原因及合理性，最近一期來自新客戶的收入占比增加的原因，結(jié)合發(fā)行人對報告期各期前十大客戶的合作年限、銷售收入、銷售毛利變動情況以及期后商業(yè)訂單、中標金額等業(yè)務合作情況，說明發(fā)行人與主要客戶合作的穩(wěn)定性、2024年業(yè)績下滑是否具有持續(xù)性；說明2024年業(yè)績下滑對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力的影響。

現(xiàn)金流“告急”，仍大舉分紅，現(xiàn)卻要大舉募資補流

豪鋼重工此次IPO欲募集38594.25萬元，其中11000萬元用于補充流動資金，占募資總額的28.5%。

需要說明的是，報告期內(nèi)，豪鋼重工的資產(chǎn)負債率分別為17.5%、13.6%、21.36%、19.47%，同行可比公司平均值分別為43.91%、46.53%、41.29%、33.38%，資產(chǎn)負債率遠低于同行均值。

在資產(chǎn)負債率如此低的情況下，豪鋼重工還要大舉募資補流，這或許要從現(xiàn)金流說起。截至2020年末、2021年末、2022年末、2023年6月末，豪鋼重工的貨幣資金分別為1976.93萬元、172.15萬元、6743.75萬元、1663.18萬元，短期借款分別為1676.74萬元、1340萬元、6618.55萬元、6708.23萬元，也就是說，截至2023年上半年豪鋼重工的貨幣資金已完全不夠支付公司的短期借款。

除此之外，豪鋼重工的現(xiàn)金流量情況如下：

可見，2021年和2023年上半年，豪鋼重工均在凈流出現(xiàn)金，特別是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，始終在凈流出。

然而，在如此背景之下，豪鋼重工卻仍大舉現(xiàn)金分紅。2022年和2023年，豪鋼重工現(xiàn)金分紅的金額分別為9000萬元、3216萬元，合計為12216萬元，該金額已經(jīng)完全覆蓋了募投項目中的補流金額。那么，在如此現(xiàn)金壓力的情況下，為何豪鋼重工還要大舉現(xiàn)金分紅？同時，為何豪鋼重工大舉現(xiàn)金分紅后，又要大舉募資補流？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）