近日，上交所官網(wǎng)顯示，強一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“強一股份”）沖刺科創(chuàng)板IPO進(jìn)入問詢階段。

公開資料顯示，強一股份是一家專注于服務(wù)半導(dǎo)體設(shè)計與制造的高新技術(shù)企業(yè)，聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。此次IPO，公司擬募集資金15億元，扣除發(fā)行費用后將投資于南通探針卡研發(fā)及生產(chǎn)項目、蘇州總部及研發(fā)中心建設(shè)項目。

公司在招股書中表示，作為2023 年唯一進(jìn)入全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)前十大的境內(nèi)廠商，強一股份已經(jīng)較為全面地覆蓋了境內(nèi)芯片設(shè)計廠商、晶圓代工廠商、封裝測試廠商等多類產(chǎn)業(yè)核心參與者，打破了境外廠商在MEMS 探針卡領(lǐng)域的壟斷。強一股份希望通過IPO募資，提高研發(fā)能力以及MEMS 探針卡產(chǎn)能，與我國半導(dǎo)體制造能力的提升同步發(fā)展，保障我國半導(dǎo)體產(chǎn)品的供應(yīng)安全。

從招股書看，強一股份報告期業(yè)績表現(xiàn)較好，但并非沒有隱憂。

業(yè)績增長，毛利率高于同行

長期以來，探針卡行業(yè)被境外廠商所主導(dǎo)，國產(chǎn)替代潛力巨大。隨著強一股份2DMEMS探針卡實現(xiàn)從探針到探針卡的自主研發(fā)制造，以強一股份為代表的國產(chǎn)廠商近年來不斷提升市場份額。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2023年強一股份位居全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)第九位，是近年來首次躋身全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)前十大廠商的境內(nèi)企業(yè)。目前強一股份市場占有率為2.25%。

強一股份業(yè)績表現(xiàn)不錯。

招股書顯示，從營業(yè)收入看，2021—2023年以及2024年上半年，強一股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元、2.54億元、3.54億元、1.98億元，公司2024年僅上半年取得的營業(yè)收入已經(jīng)接近2021年全年的2倍。

從凈利潤看，2021—2023年以及2024年上半年，強一股份對應(yīng)實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為-1335.84萬元、1562.24萬元、1865.77萬元、4084.75萬元。公司不僅在2022年快速扭虧為盈，且利潤逐年遞增，公司2024年僅上半年的凈利潤就是2023年全年的2倍。

除了營收和利潤大幅增長外，公司的利潤率也表現(xiàn)優(yōu)異。2021年-2023年以及2024年上半年，強一股份毛利率分別為35.92%、40.78%、46.39%和54.03%，公司且僅用了兩年半的時間，強一股份毛利率就大增18.11個百分點。

需要說明的是，公司取得如此的成績，是在整個行業(yè)不景氣的背景下取得的。2021年至2024年上半年，強一股份可比公司毛利率均值分別為51.96%、50.78%、45.31%、44.78%。與強一股份2年半毛利率上漲近20%不同是同行業(yè)可比公司同期毛利率下滑7.18個百分點。

爭議與隱憂：供需依賴關(guān)聯(lián)方

強一股份報告期內(nèi)雖然在市場份額、營收、凈利潤、毛利率方面均取得不俗的增長，但是這種增長是在公司依賴關(guān)聯(lián)方的背景下取得的。

公司有一家供應(yīng)商，該供應(yīng)商的名稱叫做圓周率半導(dǎo)體（南通）有限公司。該公司成立于2021年。南通半導(dǎo)體僅成立了1年時間，就成為了強一股份最大的供應(yīng)商，并在此后幾年，一直在供應(yīng)商名單上位居前2。

值得注意的是，南通圓周率公司是公司實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)。招股書顯示，南通圓周率的法定代表人、董事長、第一大股東均為周明，與強一股份的實控人為同一人， 南通圓周率是強一股份控股股東、實際控制人控制的其他企業(yè)。

從采購內(nèi)容看，強一股份向南通圓周率主要采購PCB（印制電路板）與MLO（多層有機基板）。

在2021年，強一股份的前五大供應(yīng)商中，并不包括南通圓周率，其主要PCB供應(yīng)商，是一家叫做TigerElecCo.,Ltd.的公司。在2023年，除了南通圓周率，強一股份的前五大供應(yīng)商中，為其提供PCB產(chǎn)品的，還包括興森科技、愛德萬測試（中國）管理有限公司。

作為一家沖刺IPO的企業(yè)，當(dāng)初為何不向更老牌的企業(yè)購買原材料，反而要將一家成立剛1年的公司作為自己的5大供應(yīng)商呢？

略讓人欣慰的是，強一股份招股書稱，公司報告期各期前五大供應(yīng)商中除南通圓周率系公司實際控制人控制的企業(yè)外，其余均與公司無關(guān)聯(lián)關(guān)系，而且主要系境外廠商或其境內(nèi)分支機構(gòu)。

相比于供應(yīng)端，強一股份在需求端更依賴關(guān)聯(lián)方。

報告期內(nèi)，公司銷售的探針卡產(chǎn)品主要包括2D MEMS 探針卡、懸臂探針卡、垂直探針卡以及薄膜探針卡。其中，2D MEMS 探針卡、垂直探針卡以及懸臂探針卡整體保持了較高的產(chǎn)銷率，薄膜探針卡產(chǎn)銷率波動較大。

報告期內(nèi)，強一股份向前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為49.11%、62.28%、75.91%和72.58%。公司客戶集中度較高，且有逐漸上升的趨勢。

客戶名單上，強一股份第一大客戶B公司相當(dāng)顯眼。強一股份對該公司的銷售額從2021年的21%上漲到2024年的42%。公司在招股說明書中對該客戶的介紹稱：B 公司是全球知名的芯片設(shè)計企業(yè)，擁有較為突出的行業(yè)地位，其芯片系列多且出貨量大；同時，由于其芯片設(shè)計能力較強，所采購中高端探針卡較多，其探針卡平均探針數(shù)量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價及毛利率均相對較高。

報告期內(nèi)，強一股份經(jīng)營業(yè)績的增長主要依賴于B 公司對于晶圓測試探針卡需求的快速增長，這也意味著如果B公司的需求一旦放緩，強一股份的業(yè)績就有下滑的風(fēng)險。

需要說明的是，這家沒有說明具體公司名稱的大客戶，遵從實質(zhì)重于形式的原則，也被劃為公司的關(guān)聯(lián)方。公司在供需兩端都對關(guān)聯(lián)方有所依賴，這對公司未來的可持續(xù)發(fā)展是一種不小的挑戰(zhàn)。

財報數(shù)據(jù)似乎也說明了這點。根據(jù)財報，2021年-2023年以及2024年上半年，強一股份管理費用率分別為22.27%、11.62%、8.59%、7.58%，銷售費用率分別為7.09%、3.58%、3.73%、3.30%。

作為一家快速增長的企業(yè)，按理說，為了快速開發(fā)新客戶，公司的銷售費用率應(yīng)當(dāng)保持上升或者持平，但營收不斷增長的強一股份的銷售費用率呈現(xiàn)下降趨勢。這恐怕與公司不斷向大客戶B公司銷售產(chǎn)品，而B公司又是強一股份的關(guān)聯(lián)公司不無關(guān)系。

橫向?qū)Ρ人坪跻舱f明這點。我們將市占率為2.25%的強一股份，與市場份額高達(dá)23.52%FormFactor進(jìn)行對比。財報顯示，F(xiàn)ormFactor銷售、管理、一般費用2021年-2023年占收入的比例分別為16.1%、17.6%、20.06%。一家成熟的龍頭企業(yè)，其費用控制上還存在著壓力，對于市占率剛進(jìn)前10的強一股份來說，隨著公司的做大做強，其未來費用率很難一直保持下降趨勢。