葉國富攜手永輝超市，能否跨越理念鴻溝，與胖東來共舞？

發(fā)布時(shí)間：2024-12-13 20:31 來源：鈦媒體APP 作者：趙云飛

近期，零售行業(yè)的重大交易引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。名創(chuàng)優(yōu)品宣布將以62.7億元的價(jià)格，收購永輝超市近30%的股份，這一舉動(dòng)不僅讓永輝超市的股價(jià)連續(xù)漲停，也讓市場(chǎng)開始重新審視這兩家零售巨頭的未來發(fā)展。

然而，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，永輝超市的資產(chǎn)狀況并不樂觀。近年來，永輝超市深陷虧損泥潭，凈資產(chǎn)不斷縮水，截至三季度財(cái)報(bào)，其凈資產(chǎn)已降至57.95億元。同時(shí)，其短期負(fù)債壓力巨大，流動(dòng)資產(chǎn)171億元，而一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)226億元，整體負(fù)債率也高達(dá)87%。這意味著，名創(chuàng)優(yōu)品的收購款項(xiàng)，在填補(bǔ)永輝超市的短期還債資金缺口后，將所剩無幾，且這些資金并非用于永輝的運(yùn)營，而是用于支付前大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

永輝超市的現(xiàn)金流狀況同樣令人擔(dān)憂。其現(xiàn)金流正在急劇惡化，同比減少超過44%，其中還債是導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化的主要原因。永輝超市的扣非凈利潤已連續(xù)多年虧損，2021~2023年累計(jì)虧損超過83億元，今年前三季度又虧損6.9億元。這些數(shù)據(jù)表明，永輝超市的資產(chǎn)價(jià)值正在迅速縮水，而名創(chuàng)優(yōu)品付出的收購價(jià)格，顯然遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值。

與此同時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品自身的財(cái)務(wù)狀況也并不寬裕。雖然其現(xiàn)金余額足以覆蓋此次收購款項(xiàng)，但這也意味著名創(chuàng)優(yōu)品將耗盡其現(xiàn)金儲(chǔ)備。更重要的是，名創(chuàng)優(yōu)品自身也面臨著內(nèi)生性增長難題和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變帶來的資金壓力。其增長高度依賴門店規(guī)模的擴(kuò)張，而非單店銷售額的增長，這導(dǎo)致其資金壓力持續(xù)加大。名創(chuàng)優(yōu)品直營門店的大幅增長，也打破了其過去輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式，進(jìn)一步加重了資金壓力。

名創(chuàng)優(yōu)品的租賃負(fù)債從去年同期的7.98億元急升至16.09億元，物業(yè)、廠房及設(shè)備也從7.69億元增至12.77億元，使用權(quán)資產(chǎn)從29億元增長至38.43億元。這些資金壓力已經(jīng)體現(xiàn)到了公司整體現(xiàn)金流當(dāng)中，其截至2024年9月底的現(xiàn)金余額，相比去年年底已經(jīng)減少了5億元。因此，名創(chuàng)優(yōu)品在自身資金壓力持續(xù)加大的情況下，掏空現(xiàn)金流去投資永輝超市，無疑是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的賭博。

名創(chuàng)優(yōu)品還計(jì)劃對(duì)永輝超市進(jìn)行所謂的“胖改”，即借鑒胖東來模式進(jìn)行改造。然而，胖東來模式與永輝超市、名創(chuàng)優(yōu)品的路線格格不入。胖東來模式以價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)、利益分配、聚焦本土、極致服務(wù)為核心，擁有極高的本土滲透力和特色供應(yīng)鏈，建立了深厚的競爭護(hù)城河。而永輝超市是全國性甚至全球性的標(biāo)準(zhǔn)化零售商，需要的是全國性、大規(guī)模、高周轉(zhuǎn)的生存能力。兩者在價(jià)值觀、底層利益分配、業(yè)務(wù)模式到運(yùn)營模式上都不兼容。

胖東來模式雖然強(qiáng)大，但存在明顯的區(qū)域性擴(kuò)張難題。其本土采購聯(lián)盟、直采體系以及自有品牌體系都是建立在自身或本土供應(yīng)能力之上的，離開河南的供給優(yōu)勢(shì)，胖東來模式無從談起。而名創(chuàng)優(yōu)品則堅(jiān)持全球化擴(kuò)張戰(zhàn)略，兩者從一開始就不在同一個(gè)故事劇本之內(nèi)。胖東來常年將80%以上的利潤分給員工，這種分配制度也與上市公司的利益分配機(jī)制相沖突。因此，永輝超市的“胖改”面臨著天然且致命的局限。

更值得注意的是，永輝超市的管理團(tuán)隊(duì)在過去的表現(xiàn)堪稱平庸無能。其節(jié)節(jié)敗退以及曾經(jīng)大張旗鼓的超級(jí)物種轉(zhuǎn)型敗績都證明了這一點(diǎn)。一個(gè)平庸的團(tuán)隊(duì)注定帶來平庸的業(yè)績，這也讓市場(chǎng)對(duì)永輝超市的“胖改”前景持懷疑態(tài)度。胖東來的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)開放多年，甚至手把手給整個(gè)零售界傳播經(jīng)驗(yàn)以及提供人才、供應(yīng)鏈支持。因此，“胖改”并不是永輝超市的專屬優(yōu)勢(shì)。

最后，雖然名創(chuàng)優(yōu)品提出了可選消費(fèi)（名創(chuàng)優(yōu)品）+必選消費(fèi)（胖改永輝）的業(yè)務(wù)協(xié)同大餅，但從消費(fèi)群體來看，兩者幾乎沒有重疊性可言。因此，所謂的協(xié)同效果也令人質(zhì)疑。目前，“胖改”還沒有長期業(yè)績數(shù)據(jù)出來，但其面臨的競爭壓力已經(jīng)白熱化。無論是相對(duì)于國際大鱷沃爾瑪麾下的山姆中國，還是國內(nèi)的盒馬，永輝超市在深度依賴自有品牌的差異化競爭力上都毫無優(yōu)勢(shì)。