近期，美國通脹數(shù)據(jù)的新動態(tài)引發(fā)了廣泛關(guān)注。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，6月份美國CPI同比增長2.7%，超出市場預(yù)期的2.6%，較前值2.4%有所回升。這一增長主要受到能源價格反彈的推動，盡管核心CPI增速相對溫和，但仍顯示出通脹的廣度和粘性在逐漸增強(qiáng)。

值得注意的是，關(guān)稅對美國通脹的影響開始顯現(xiàn)。6月份，核心商品價格環(huán)比回彈至0.2%，同比增至0.7%，連續(xù)第二個月回升。多種核心商品的價格水平指數(shù)相對于其2023-2024年趨勢線有所回升，盡管整體價格仍低于趨勢線。分析認(rèn)為，關(guān)稅影響的初期傳導(dǎo)較為溫和，可能是由于美國企業(yè)提前囤貨、供應(yīng)鏈調(diào)整等因素導(dǎo)致。隨著庫存逐步消化，預(yù)計關(guān)稅對最終物價的傳導(dǎo)速度將加快，可能導(dǎo)致美國核心CPI同比在四季度最高回升至3.3%附近，其影響將持續(xù)至2026年上半年，總體估計約80bp的額外影響來自關(guān)稅。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2025年上半年中國經(jīng)濟(jì)增長順利收官。二季度實(shí)際GDP同比增長5.2%，成功站上5%以上的增長水平。然而，名義增長仍是主要短板，二季度名義增長同比僅為3.9%，與去年二季度基本持平。這一短板也是“反內(nèi)卷”政策升溫的背景之一。6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)了5月“強(qiáng)供給弱需求”的特征，工業(yè)增加值增速較高，但消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷售等終端需求整體趨緩，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)銷率繼續(xù)下行。

具體來看，上半年實(shí)際增長同比達(dá)到5.3%，為全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長奠定了良好基礎(chǔ)。然而，仍存在一些短板值得關(guān)注。一是名義GDP增長乏力，影響微觀體感；二是工業(yè)產(chǎn)能利用率和工業(yè)產(chǎn)銷率不高，可能影響后續(xù)階段的價格水平和名義GDP中樞。6月份的邊際變化也值得警惕，包括單月固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)偏低、社零大類中餐飲等門類增速下降較快、房地產(chǎn)銷售投資降幅擴(kuò)大等問題。對于短期宏觀面來說，新的政策線索或信號至關(guān)重要，包括超長期特別國債、政策性金融工具能否支撐有效投資，消費(fèi)是否有接續(xù)性激勵，地產(chǎn)政策是否會有新空間等。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，原奶周期正筑底，拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?。?dāng)前奶價持續(xù)處于低位，行業(yè)虧損周期已長達(dá)18個月。隨著前期社會牧場奶牛存欄去化效應(yīng)顯現(xiàn)，二季度以來社會散奶價格有所反彈，但仍無法支撐牧場后備牛群養(yǎng)殖。秋季牧場面臨采購青貯資金壓力，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速。當(dāng)前行業(yè)依舊深度虧損，資金壓力持續(xù)累積，而9-10月份牧場面臨集中儲備青貯飼料需求，將進(jìn)一步考驗(yàn)?zāi)翀鲑Y金狀況，可能導(dǎo)致部分社會牧場退出，加速行業(yè)產(chǎn)能去化。

隨著前期淘汰后備牛群的供應(yīng)缺口逐步顯現(xiàn)，后續(xù)國內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量或逐步下滑。同時，國內(nèi)外原奶價格已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口端供應(yīng)沖擊影響較小。因此，隨著供應(yīng)缺口逐步顯現(xiàn)，原奶周期拐點(diǎn)正在逐步臨近，上游奶牛養(yǎng)殖公司有望充分受益于原奶周期反轉(zhuǎn)。

在零售與服務(wù)領(lǐng)域，6月份社零同比增長4.23萬億元，同比增速為4.8%。分品類看，糧油食品、飲料、煙酒等零售額增速各異。可選消費(fèi)品中，化妝品和金銀珠寶零售額增速也呈現(xiàn)出不同趨勢。建筑材料、家具、家電和汽車等零售額也各有增減。線上零售龍頭正在重塑供應(yīng)鏈，地區(qū)零售龍頭則通過控制對品牌讓利力度和關(guān)閉虧損門店等措施改善利潤端?；瘖y品行業(yè)重點(diǎn)推薦品牌勢能好、業(yè)績確定性較高的公司。珠寶行業(yè)建議關(guān)注后續(xù)金價變化和銷售趨勢。旅游行業(yè)則因進(jìn)入暑期出行高峰而備受關(guān)注。

教育板塊也展現(xiàn)出高景氣和強(qiáng)內(nèi)需屬性，存續(xù)龍頭產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)支撐業(yè)績持續(xù)高增確定性。職業(yè)教育優(yōu)質(zhì)龍頭基本面改善邏輯下，業(yè)績與估值同步修復(fù)機(jī)會以及AI+產(chǎn)業(yè)變革機(jī)會也值得關(guān)注。