股市的起伏總是牽動著老股民的心弦，尤其是那些經(jīng)歷過熊市洗禮的投資者，面對持續(xù)攀升的市場，內(nèi)心反而充滿了不安。他們擔(dān)憂某一天市場會突然出現(xiàn)大幅回調(diào)，讓幾個月的努力付諸東流。因此，不少老股民已經(jīng)選擇離場觀望，靜候時局變化。

然而，今日股市的表現(xiàn)再次打破了這種悲觀預(yù)期。大盤在上午經(jīng)歷了一輪低開高走后的小幅回落，但午后卻在半導(dǎo)體和消費板塊的強(qiáng)勁帶動下迅速反彈，最終以1.04%的漲幅收盤，這也是8月份以來首次漲幅超過1%的日子。這樣的走勢無疑給那些因踏空而焦慮的資金帶來了希望，他們視下跌為上車的好機(jī)會，跌幅越大，反而越敢于出手。

例如，上午算力相關(guān)板塊出現(xiàn)了恐慌性下跌，年內(nèi)漲幅高達(dá)210%的大牛股新易盛在低開后一度猛烈殺跌，最大跌幅達(dá)到8%。但令人驚訝的是，市場的承接能力異常強(qiáng)大，最終新易盛的收盤跌幅僅剩下0.64%。這一幕再次證明了股市中資金的敏感性和靈活性。

高盛近期預(yù)測，A股市場外有約10萬億資金蠢蠢欲動，準(zhǔn)備伺機(jī)而動。這一數(shù)字是如何得出的呢？高盛通過計算疫情后超高儲蓄增速與疫情前正常儲蓄增速的差值，得出了55萬億元的“超額存款”。如果這些超額存款中有22%被配置于基金或股票，那么潛在流入市場的資金量將超過10萬億元。然而，這一預(yù)測也引發(fā)了一些爭議，因為疫情后的儲蓄增長更多反映了居民為應(yīng)對不確定性而增加的儲備，目前宏觀不確定性依然存在，因此將超額存款的22%投入股市可能過于樂觀。

另一張圖表揭示了居民存款與股市總市值之間的比例關(guān)系。自2010年以來，這一比例大部分時間維持在1.1至2.0之間。在2015年6月的牛市頂峰時，這一比例降至0.8左右。而到今年7月底，該比例回升至1.7。如果存款繼續(xù)向股市轉(zhuǎn)移，與2015年牛市相比，這一過程可能還有相當(dāng)長的時間要走。

近期，政策層面對于資本市場的定位和重視程度發(fā)生了根本性變化，從過去偏重融資轉(zhuǎn)向重視投資回報。國內(nèi)長期低利率環(huán)境以及樓市失去貨幣蓄水池功能等因素，都有利于形成長期穩(wěn)定的牛市。國信證券的一份研報探討了長牛、慢牛行情所需的條件，通過復(fù)盤2009年以來的日本、印度和美國股市，發(fā)現(xiàn)這些市場均經(jīng)歷了趨勢性或階段性長牛行情。

美國股市憑借其長期的高勝率，被全球投資人廣泛視為長牛類資產(chǎn)。標(biāo)普500指數(shù)從2000年初的約1400點起步，盡管經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的劇烈回撤，但仍在2013年突破危機(jī)前高點，并開啟了長達(dá)十年的慢牛行情。至2025年8月，該指數(shù)已升至6380點，年化漲幅約8%。期間雖遭遇2020年疫情的沖擊，但美聯(lián)儲的寬松政策迅速推動指數(shù)收復(fù)失地。納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)更為搶眼，從2000年泡沫破裂后的低點持續(xù)攀升至2025年的2.1萬點，科技巨頭主導(dǎo)的“慢?！碧卣黠@著。

印度市場同樣展現(xiàn)出了長牛特征。印度Sensex指數(shù)自2002年從3000點起步，至2025年8月已達(dá)到80687點，23年間累計漲幅高達(dá)26倍，年化回報達(dá)15%。期間雖然也經(jīng)歷了2008年和2020年的短暫回調(diào)，但整體保持震蕩上行態(tài)勢，尤其是2020年后更是加速上漲，成為新興市場“慢牛”的標(biāo)桿。

日本股市在2014年以來也呈現(xiàn)出局部長牛行情。在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下，日經(jīng)225指數(shù)從2014年的16000點啟動慢牛，至2025年8月已達(dá)到42050點，11年間漲幅達(dá)到163%。期間雖然也出現(xiàn)過顯著回調(diào)，但年度最大回撤均未超過15%，體現(xiàn)了政策托底下的長期“慢速緩漲”。

通過對美股、印度股市和日本股市的長牛行情進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)這些市場在長牛階段的量與價增速均保持溫和上漲態(tài)勢。而它們真正的共性特征在于居民對股票資產(chǎn)的偏好以及持有周期長、交易換手率低的特點。同時，企業(yè)通過穩(wěn)定分紅和注銷式回購向市場注入的資金長期高于IPO、定增與并購重組的融資總和，使市場實現(xiàn)了從“凈融資”向“凈回饋”的轉(zhuǎn)變。這表明，相對于經(jīng)濟(jì)基本面的絕對高增長和邊際好轉(zhuǎn)，投資導(dǎo)向的市場和居民資金穩(wěn)固投向權(quán)益類資產(chǎn)才是長期慢牛行情的根基。