在新能源產(chǎn)業(yè)的浪潮中，動力電池行業(yè)的領(lǐng)頭羊?qū)幍聲r代于去年底宣布計劃融資至少50億美元，意在登陸港交所。這一動作引發(fā)了市場的高度關(guān)注，尤其是在其股價經(jīng)歷大幅波動后。海豚投研借此機會，從跨行業(yè)比較的視角，重新審視了寧德時代所處的賽道及其投資邏輯。

回顧寧德時代的股價歷程，其市值從2021年底的巔峰1.6萬億元，經(jīng)歷了一輪急速下滑，至2024年初跌至周期性低點6400億元，隨后有所回升，目前穩(wěn)定在1.1萬億元左右。TTM PE倍數(shù)也從最高點150倍降至目前的23倍。這一波動背后的主要原因是電池技術(shù)迭代速度相對緩慢，競爭壁壘不高，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。在2021年底，寧德時代的產(chǎn)能利用率達(dá)到95%的峰值，隨后持續(xù)下滑，至2024年上半年已降至65%。

海豚投研指出，寧德時代的股價與行業(yè)整體表現(xiàn)高度相關(guān)，顯示出其在周期下行時難以獨善其身，穿越周期的能力有限。這一結(jié)論與高端制造行業(yè)的另一龍頭臺積電形成了鮮明對比。臺積電在芯片制造領(lǐng)域，憑借其快速的技術(shù)迭代和深厚的護城河，能夠保持高毛利，并持續(xù)推動制程技術(shù)的快速迭代和試錯，形成正向循環(huán)。

寧德時代所處的電池行業(yè)，技術(shù)迭代相對較慢，且迭代速度較為線性。電池密度的提升主要依賴于結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)新，而非材料體系的根本性變革。這導(dǎo)致電池廠商之間的技術(shù)差距不大，留給后來者充足的追趕時間。電池行業(yè)的終端應(yīng)用企業(yè)，如新能源車企，在上半場電動化競爭中未能構(gòu)建出高競爭壁壘，導(dǎo)致行業(yè)供給過剩，車企傾向于通過“以價換量”和品牌下沉來應(yīng)對市場壓力。

相比之下，臺積電的客戶群體，如蘋果和英偉達(dá)，本身具備高競爭壁壘和高毛利優(yōu)勢，能夠給予上游產(chǎn)業(yè)鏈足夠的利潤空間。臺積電作為上游產(chǎn)業(yè)鏈中影響終端產(chǎn)品性能的核心因素，其先進制程的突破能夠進一步促進下游產(chǎn)品新業(yè)態(tài)的呈現(xiàn)，擴大市場空間。

寧德時代在電池行業(yè)的投資邏輯，短期內(nèi)更多地取決于行業(yè)的產(chǎn)能出清節(jié)奏，即行業(yè)beta層面的邏輯。長期來看，其能否構(gòu)建出alpha邏輯，則取決于下一代電池技術(shù)的突破。寧德時代正在積極探索新的材料路線，如鋰鈉AB電池系統(tǒng)集成技術(shù)，并計劃推出“驍遙”電池，以應(yīng)對市場需求的變化。然而，電池行業(yè)要解鎖新的應(yīng)用場景，擴展整體市場空間，還需要等待下一代凝聚態(tài)電池或固態(tài)電池的突破性進展。

總體來看，寧德時代在電池行業(yè)的領(lǐng)先地位依然穩(wěn)固，但其面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。如何在技術(shù)迭代速度相對緩慢的行業(yè)背景下，保持競爭優(yōu)勢，穿越周期，將是寧德時代未來需要重點考慮的問題。