近日，全球民用無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)排名第二的“獨(dú)角獸”南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三瑞智能”）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲得受理，并搶在行業(yè)龍頭大疆創(chuàng)新之前，率先“試水”資本市場(chǎng)。

三瑞智能成立于2019年，主要從事無(wú)人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線覆蓋無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)全品類，包括電機(jī)、電子調(diào)速器、螺旋槳及一體化動(dòng)力系統(tǒng)等。該公司此次IPO計(jì)劃募資7.69億元，擬用于無(wú)人機(jī)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目及信息化升級(jí)及智能倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模從2019年的657.40億元增長(zhǎng)至2024年的1938.33億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為24.14%。其中中國(guó)憑借近六成的市場(chǎng)占有率，成為全球最大的民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)。

受益于此，無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)“二當(dāng)家”的IPO成績(jī)單自然引人注目。招股書顯示，2022年至2024年，三瑞智能營(yíng)收從3.62億元增長(zhǎng)至8.31億元，凈利潤(rùn)從1.13億元增長(zhǎng)至3.33億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)50%。

然而，三瑞智能前五大客戶結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性，或?qū)槠錁I(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)埋下“減速帶”。招股書顯示，2022年至2024年，該公司前五大客戶銷售收入占比從18.30%提升至28.28%，其中連續(xù)3年和連續(xù)2年出現(xiàn)在前五大客戶名單中的公司均僅為1家。

值得注意的是，三瑞智能2023年排名前2位的大客戶——神秘的公司A和公司B的采購(gòu)金額分別為3859.26萬(wàn)元和2492.28萬(wàn)元。盡管2024年前五大客戶的采購(gòu)門檻提升至2746.18萬(wàn)元，但名單上仍未見(jiàn)二者名字出現(xiàn)。

招股書顯示，A公司和B公司均為歐洲企業(yè)，前者主要為石油、天然氣以及農(nóng)業(yè)領(lǐng)域公司提供巡檢監(jiān)測(cè)服務(wù)，后者主要從事無(wú)人機(jī)組件的制造和銷售。其中A公司與三瑞智能于2020年通過(guò)展會(huì)建立合作關(guān)系，而B(niǎo)公司則主動(dòng)在2019年?duì)渴秩鹬悄?，但二者均?023年才成為核心客戶。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士對(duì)此分析稱，三瑞智能下游終端客戶主要為無(wú)人機(jī)整機(jī)制造商。近年來(lái)全球民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹，下游行業(yè)已覆蓋全球農(nóng)林植保、工業(yè)巡檢、地理測(cè)繪、燈光秀表演等200多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。

另一方面，無(wú)人機(jī)行業(yè)的紅利正處于上升期，“試水者”“嘗鮮者”居多，通過(guò)展會(huì)即可簽約達(dá)成合作協(xié)議，而國(guó)際級(jí)展會(huì)的平均簽約額已過(guò)百億元。因此，核心客戶群體更換頻繁，且忠誠(chéng)度較低已是行業(yè)常態(tài)?？梢坏┫掠螒?yīng)用領(lǐng)域穩(wěn)定，紅利退坡，不穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)也將影響產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在缺乏核心客戶群的情況下，三瑞智能是否會(huì)打破“常規(guī)”，順利飛躍資本市場(chǎng)“大門”，值得持續(xù)關(guān)注。針對(duì)以上事項(xiàng)，犀牛財(cái)經(jīng)向三瑞智能發(fā)函，截至6月5日，尚未獲回復(fù)。