熊貓乳品（300898.SZ）發(fā)布的2024年報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.64億元，同比下滑19.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降5.98%，呈現(xiàn)出營(yíng)收降幅顯著但利潤(rùn)端韌性較強(qiáng)的分化特征?。這一業(yè)績(jī)波動(dòng)折射出乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的深度調(diào)整周期內(nèi)，傳統(tǒng)煉乳業(yè)務(wù)收縮的同時(shí)，新興品類(lèi)能否支撐企業(yè)穿越周期？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，原材料成本下行成為熊貓乳品利潤(rùn)端的重要緩沖。盡管下游茶飲行業(yè)需求疲軟導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收承壓，但原奶、白糖等采購(gòu)成本下降推動(dòng)毛利率同比提升5.27個(gè)百分點(diǎn)至28.40%，疊加供應(yīng)鏈優(yōu)化措施，使得熊貓乳品凈利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)小于營(yíng)收下滑幅度?。

值得關(guān)注的是，熊貓乳品第四季度單季凈利潤(rùn)同比下滑10.45%，反映出下半年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)企業(yè)盈利能力的持續(xù)侵蝕?。中國(guó)乳制品工業(yè)協(xié)會(huì)分析指出，新茶飲行業(yè)增速預(yù)計(jì)將從2023年的18.7%放緩至2025年的12.4%，這對(duì)以煉乳為核心產(chǎn)品的熊貓乳品形成長(zhǎng)期壓力?。

不過(guò)，熊貓乳品傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭遇陣痛的同時(shí)，椰品業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)。年報(bào)顯示，熊貓乳品椰品業(yè)務(wù)憑借厚椰乳產(chǎn)品線異軍突起，全年收入達(dá)7670萬(wàn)元，成為業(yè)績(jī)報(bào)告中少有的增長(zhǎng)亮點(diǎn)?。

對(duì)熊貓乳品來(lái)說(shuō)，渠道變革帶來(lái)的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。隨著連鎖茶飲品牌集中度提升，熊貓乳品對(duì)香飄飄、古茗等頭部客戶的依賴(lài)度居高不下，前五大客戶銷(xiāo)售額占比超過(guò)40%，這一結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)在行業(yè)增速放緩時(shí)尤為突出?。

為應(yīng)對(duì)渠道變局，熊貓乳品年內(nèi)加快布局電商和社區(qū)零售渠道，但線上業(yè)務(wù)毛利率較傳統(tǒng)渠道低5-8個(gè)百分點(diǎn)，短期可能進(jìn)一步拉低整體盈利水平?。有業(yè)內(nèi)人士指出，區(qū)域性乳企在向全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)，常面臨品牌認(rèn)知度不足與物流成本高企的雙重困境，熊貓乳品需在渠道下沉與利潤(rùn)平衡間找到新解法?。

隨著乳制品行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)的新階段，熊貓乳品這家老牌煉乳企業(yè)能否在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮與新興賽道培育間實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，將成為檢驗(yàn)其戰(zhàn)略韌性的關(guān)鍵標(biāo)尺。