4月23日，A股市場整體表現(xiàn)積極，多數(shù)股票上漲，帶來了投資者期待中的盈利機會。然而，在這樣的市場氛圍下，恩捷股份（002812.SZ），被譽為隔膜行業(yè)的“茅”，股價卻仍在低位徘徊，最終收盤價定格在28.18元/股。自本月初經(jīng)歷一波大幅下跌后，該公司股價始終未能有效反彈，無論是在“茅”系列股票中，還是在鋰電隔膜板塊中，恩捷股份的表現(xiàn)都顯得格格不入。

恩捷股份市值從巔峰時期的3000億元縮水至當前的273億元，背后有其深刻的原因。根據(jù)前一天發(fā)布的年報，公司業(yè)績延續(xù)了前一年的下滑趨勢，歸母凈利潤更是從盈利轉(zhuǎn)為虧損，達到了自2011年有財務數(shù)據(jù)記錄以來的首次虧損，虧損金額高達5.56億元。

這一虧損狀況實際上反映了當前鋰電隔膜企業(yè)在周期底部的普遍困境。在周期頂部，全行業(yè)加速擴張，產(chǎn)能迅速增加。然而，當產(chǎn)能集中釋放時，市場競爭愈發(fā)激烈，價格戰(zhàn)隨之爆發(fā)。即便是恩捷股份這樣的行業(yè)龍頭，也不得不加大市場開拓力度，以消化新增產(chǎn)能。然而，銷售費用、管理費用和財務費用的激增并未帶來相應的業(yè)績提升，反而壓縮了盈利空間，最終導致虧損。

具體來看，恩捷股份2024年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.64億元，同比下降15.60%；歸母凈利潤為-5.56億元，同比下降122.02%；扣非凈利潤為-6.13億元，同比下降124.92%。這是公司自2011年以來的首次年度虧損，而虧損主要集中在第四季度，單季度虧損額接近10億元，吞噬了前三季度4.43億元的盈利。

深入分析年報，恩捷股份的虧損主要歸因于“三費”的大幅增加。其中，銷售費用為1.45億元，同比增加62.60%，主要因為市場開拓力度加大，導致職工薪酬、銷售代理費和業(yè)務招待費等增加；管理費用為6億元，同比增加56.53%，主要因為中介咨詢費和職工薪酬的增加；財務費用為3.14億元，同比增加31.69%，主要受匯兌損益變動的影響。

作為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的鋰電隔膜供應商，恩捷股份在2024年進一步釋放了產(chǎn)能，以開拓市場來消化新增產(chǎn)能。去年，公司鋰電隔膜的產(chǎn)量和銷量分別達到92.80億平方米和88.25億平方米，同比分別增長30.72%和42.33%。然而，由于鋰電隔膜價格下降，公司實現(xiàn)的鋰電隔膜營收下滑了18.13%至82.55億元，毛利率更是下降了32個百分點，僅為7.39%。

除了鋰電隔膜業(yè)務外，恩捷股份的BOPP薄膜、煙標和特種紙業(yè)務收入均出現(xiàn)下滑，僅無菌包裝和其他業(yè)務營收有所上漲，一定程度上緩解了鋰電隔膜收入下滑的影響。然而，值得注意的是，在“三費”飆升的背景下，公司削減了研發(fā)投入，2024年的研發(fā)投入為6.63億元，同比下降8.89%。

恩捷股份還計提了4.57億元的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，進一步加重了公司的財務負擔。這一數(shù)字較2023年的1.87億元大幅增加。

從全行業(yè)來看，鋰電隔膜行業(yè)同樣面臨著巨大的壓力。作為鋰電池四大主材之一，隔膜的命運與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈緊密相連。然而，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)，類似恩捷股份這樣的產(chǎn)能供給集中釋放，導致隔膜價格下降，全行業(yè)承壓。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)7um濕法隔膜的主流報價從年初的1.10-1.45元/平方米降至年末的0.75-0.93元/平方米。

在激烈的市場競爭中，沒有贏家。鋰電隔膜概念股中已有8家公司披露年報，全部出現(xiàn)盈利下降，其中東峰集團、德爾未來和金冠股份也出現(xiàn)虧損。盡管雙杰電氣和佛塑科技營收略有增長，但整體來看，營收也全部下滑。

行業(yè)困境的逆轉(zhuǎn)取決于鋰電隔膜價格的回升。然而，當前業(yè)內(nèi)普遍認為供大于求的格局短期難以改變，行業(yè)“磨底”仍將持續(xù)。盡管隔膜價格已逼近成本線，企業(yè)挺價意愿強烈，但新產(chǎn)能尚未完全達產(chǎn)，短期內(nèi)供大于求的市場格局難以改變。因此，企業(yè)為了搶占更多訂單，可能會再次引發(fā)激烈的價格戰(zhàn)。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，以恩捷股份為代表的頭部企業(yè)仍在擴產(chǎn)。根據(jù)披露，重慶恩捷、玉溪恩捷和美國恩捷等多個項目正在建設中，規(guī)劃產(chǎn)能龐大。同時，星源材質(zhì)等競爭對手也在加速海外建廠，并加入半固態(tài)電池隔膜和固態(tài)電解液等新技術領域的競賽。

在全行業(yè)承壓的背景下，隔膜廠商紛紛加速海外布局，并加大在新技術領域的投入。然而，誰能在這場激烈的競爭中脫穎而出，贏得下一階段的勝利，仍是未知數(shù)。