如果只剩下3000家GP，中國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)會(huì)是怎樣的格局？

上周末，鈦媒體創(chuàng)投家受邀參與了央視《對(duì)話》欄目的錄制，現(xiàn)場(chǎng)9位嘉賓圍繞《創(chuàng)投資本的“耐心”與“現(xiàn)實(shí)”》這一話題進(jìn)行了精彩的分享。

當(dāng)聊到“國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)管理人出清”這一話題時(shí)，幾位嘉賓給出了不同的預(yù)期，有嘉賓認(rèn)為最終GP數(shù)量會(huì)穩(wěn)定在6000家左右，有嘉賓認(rèn)為是8000家左右，也有嘉賓認(rèn)為是3000家左右（因?yàn)椴淮_定對(duì)話欄目最終會(huì)不會(huì)剪掉以上內(nèi)容，我們?cè)谶@里就不實(shí)名引用觀點(diǎn)了）。

大家的共識(shí)是，出清對(duì)于整個(gè)風(fēng)投行業(yè)而言是好事。淘汰投資能力欠缺，靠周期紅利“茍活”的GP，不僅對(duì)LP更加友好，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說，也是優(yōu)化資源分配的洗牌。

出清空間

或許出清空間并不大。

執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月22日，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)共計(jì)注冊(cè)過的基金管理人有 19538 家，現(xiàn)存基金管理人 12898 家。

提到這個(gè)數(shù)字時(shí)，很多人會(huì)引用一組舊數(shù)據(jù)做對(duì)比：“美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總數(shù)只有2000多家”。而實(shí)際情況是，2024年NVCAyearbook報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，到2023年年底，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)中有3417家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，管理總資產(chǎn)達(dá)到1.21萬(wàn)億美元。

12898家對(duì)比3417家看似是巨大的數(shù)量差距，存在合理的出清空間，但是從另外一組數(shù)據(jù)看，出清空間并不大。

援引執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，近三年時(shí)間內(nèi)有過新募基金動(dòng)作的管理人數(shù)量，僅有6895家。其中國(guó)資控股和國(guó)資參股的管理人數(shù)量高達(dá)1960家，國(guó)內(nèi)獨(dú)立市場(chǎng)化運(yùn)作的管理人數(shù)量為4935家。

不言而喻，其面臨出清挑戰(zhàn)的是4935家獨(dú)立市場(chǎng)化運(yùn)作的基金管理人。所以，綜合考慮中美創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量和風(fēng)投資金總量的配比關(guān)系，與當(dāng)下“健康運(yùn)行”的GP數(shù)量，初步推斷，中國(guó)GP數(shù)量可出清的空間或許并未想象中那么大。

“不必在理論層面上考慮剩余多少家GP才合理，無(wú)論最終穩(wěn)定的是3000家還是8000家，市場(chǎng)會(huì)給予答案，我們希望是市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，而不能是一刀切的縮減。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專委會(huì)會(huì)長(zhǎng)沈志群會(huì)長(zhǎng)表示。

“鼓勵(lì)國(guó)資資金進(jìn)場(chǎng)，鼓勵(lì)耐心資本，用更多的虧損容忍來(lái)解決國(guó)資進(jìn)場(chǎng)的顧慮，從監(jiān)管角度心意是好的，實(shí)踐起來(lái)會(huì)很難把控?！巴顿Y人李昊表示。

任何行業(yè)都是在優(yōu)勝劣汰中升級(jí)。譬如新能源汽車行業(yè)，政策之下，迅速涌現(xiàn)出200多家企業(yè)，最后廝殺活下來(lái)10家中國(guó)車企。

穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)

如果GP數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，天使、VC、PE各階段投資人數(shù)據(jù)，以及國(guó)資、民營(yíng)、外資各類投資機(jī)構(gòu)數(shù)量占比又怎樣的呢？

從各階段投資人來(lái)看，“美國(guó)大約有30萬(wàn)人從事天使投資，而中國(guó)只有2-3萬(wàn)人，目前我們還無(wú)法精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)?！鄙蛑救簳?huì)長(zhǎng)表示。

“注定是需要大量的天使/早期投資機(jī)構(gòu)去彌補(bǔ)這個(gè)差距的?！彼举Y本的董事長(zhǎng)唐勁草也對(duì)鈦媒體創(chuàng)投家表示：“未來(lái)穩(wěn)定狀態(tài)下，早期投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量可能占到總GP數(shù)量的80%?！?/p>

從投資機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，“穩(wěn)定狀態(tài)下，目前的頭部機(jī)構(gòu)占比一定相對(duì)較少，CVC的占比會(huì)增多，而當(dāng)下我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)里也缺失了這一塊。另外，會(huì)有大量小而精的GP崛起，基金管理規(guī)模大約在30-50億，專注于某一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)賽道，他們也會(huì)成為GP數(shù)量占比的中堅(jiān)力量。”沈志群會(huì)長(zhǎng)表示。

“在短時(shí)間內(nèi)，國(guó)資GP的占比數(shù)量依然是主導(dǎo)，至少在50%以上。而以美元為代表的外資，即使我們態(tài)度上非常歡迎，但投資效果不會(huì)太明顯，未來(lái)占比大約在10%以下。而剩下的部分則需要民營(yíng)資本填充，這其中就包括了大量的CVC?！?/p>

CVC機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)中的重要組成部分。水母研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年至2022年，CVC機(jī)構(gòu)的設(shè)立數(shù)量整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.70%。CVC機(jī)構(gòu)的投資事件數(shù)量從2012年的百余起增長(zhǎng)到如今的千余起。

留在牌桌上的底氣

“留在牌桌上”成了今年一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者的KPI。鈦媒體創(chuàng)投家在年初《VC到底靠什么穿越周期》一文中曾經(jīng)提到：VC穿越周期的三種能力：保持專業(yè)、抵抗慣性和與LP建立專業(yè)之上的信任。目前看來(lái)，這三種能力的含金量還在提升。

“如果在上一個(gè)十年里，是通過人脈關(guān)系拿到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的人或募到資金的，那么在接下來(lái)的十年，這樣的幸運(yùn)不會(huì)再重演。”機(jī)構(gòu)合伙人王凱（化名）告訴鈦媒體創(chuàng)投家：“無(wú)法招引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，摜蛋打的再好也無(wú)法拿到LP的錢。”

“現(xiàn)在市場(chǎng)上還是有很多IR崗位在高薪招聘，也有很多優(yōu)秀的IR人員在流動(dòng)，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)來(lái)說，這些IR或許是他們的救命稻草?！蓖鮿P強(qiáng)調(diào)：“一個(gè)優(yōu)秀的IR人員，對(duì)于機(jī)構(gòu)募資肯定是有幫助的，但是效果也是有限的。機(jī)構(gòu)能夠順利募資的核心競(jìng)爭(zhēng)力還是歷史業(yè)績(jī)，LP們經(jīng)過泡沫洗禮之后，已經(jīng)變得非常冷靜與清醒了。”

投和管是能拉開差距的要素。“募資和退出，更大程度上是投資和管理能力所導(dǎo)致的結(jié)果，我們看到很多機(jī)構(gòu)，在發(fā)掘具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，以及為項(xiàng)目提供賦能服務(wù)上存在能力缺陷，這才是他們最終被”出清”的根本原因?！鄙驎?huì)長(zhǎng)表示。

“穩(wěn)定賺錢只有5-10%”。HAOHAO學(xué)習(xí)的主理人李昊在《唯有一場(chǎng)泡沫能真正讓眼前創(chuàng)投行業(yè)復(fù)蘇》一文中提到VC想留在牌桌上必須解決以下5個(gè)現(xiàn)實(shí)矛盾：機(jī)構(gòu)里面最厲害的人不在投資一線而在募資；投資判斷中，用邏輯推理來(lái)理解現(xiàn)實(shí)問題；投資方向太多，沒有辦法深入產(chǎn)業(yè)；為了管理費(fèi)支撐團(tuán)隊(duì)，降低投資質(zhì)量而募更大的基金；一線隊(duì)伍太年輕。

創(chuàng)投家說

創(chuàng)投行業(yè)的“出清”仍在持續(xù)，就像沈志群會(huì)長(zhǎng)所說，我們不必太在乎最終穩(wěn)定的數(shù)量是多少，只要它是市場(chǎng)化篩選的結(jié)果。

每一位把創(chuàng)投當(dāng)作畢生事業(yè)來(lái)做的管理人，都應(yīng)該重新冷靜地思考，如果最終只剩3000家GP，我憑什么能留在牌桌上。（本文首發(fā)于，作者｜郭虹妘，編輯｜陶天宇）