美國經濟在今年的表現(xiàn)令人捉摸不透，特別是與特朗普政策的大幅度變動形成了鮮明對比。盡管政策層面風起云涌，但經濟數(shù)據卻顯示美國通脹保持平穩(wěn)，經濟增長放緩，而股市更是屢創(chuàng)新高。隨著8月1日關稅2.0的再次升級，特朗普似乎更加自信，因為“軟著陸”的數(shù)據給了他足夠的底氣。然而，這是否意味著“滯脹”的擔憂已經徹底消散？

實際上，從6月開始，關稅的影響已經開始在數(shù)據中隱約顯現(xiàn)，但美國居民消費卻展現(xiàn)出了驚人的韌性。尤其是汽車消費，特朗普政策的不確定性似乎反而激發(fā)了居民的購買熱情，出現(xiàn)了“以價換量”的表面繁榮，這與常規(guī)預期大相徑庭。美國產業(yè)內部也出現(xiàn)了明顯的分化，制造業(yè)陷入萎縮，而服務業(yè)則蓬勃發(fā)展。

面對這一系列復雜的現(xiàn)象，我們不禁要問：問題究竟出在哪里？如何系統(tǒng)地評估下半年的經濟需求和政策走向？今年上半年，美國消費呈現(xiàn)出“搶”與“等”的雙重特征。一方面，居民在關稅征收前搶購囤貨，另一方面，由于政策的不確定性，部分居民也選擇了控制消費，靜觀其變。

從需求角度看供給，商品消費方面的“搶”對應了年初美國制造業(yè)的上行趨勢，而服務消費的“等”則與服務業(yè)的走弱相呼應。然而，自6月以來，隨著消費者信心的反彈，搶消費的熱潮開始退潮，而等消費則開始回補。這意味著制造業(yè)企業(yè)可能面臨去庫存的壓力，而服務業(yè)企業(yè)則有望迎來進一步復蘇。

進一步細分來看，商品消費中的搶購主要集中在汽車領域，而服務消費中的等待則主要體現(xiàn)在運輸、休閑和食宿等方面。在去年底至今年4、5月關稅摩擦升溫前，企業(yè)和居民確實存在搶庫存和搶消費的情況。但在不確定性較大的月份，不少居民選擇了減少消費，以應對可能的風險。

從剔除價格因素后的消費數(shù)據來看，美國消費的透支主要體現(xiàn)在以汽車為代表的耐用品上。服裝、家電和家具等商品也存在一定的搶購現(xiàn)象，但休閑商品的消費則明顯偏弱。因此，今年第二季度，美股中偏必需消費和供應鏈服務的下游零售公司，如沃爾瑪和開市客等，營收表現(xiàn)均不錯。

在服務消費方面，由于政策環(huán)境的不確定性，居民似乎暫時減少了休閑、旅游和在外餐飲的消費。這一點在第二季度美聯(lián)航的財報中也有體現(xiàn)，雖然營收不錯，但凈利潤同比下降了26%，主要原因是國內休閑需求疲軟和票價競爭所致。

展望下半年，以今年上半年最強的汽車消費為例，維持同等高水平的難度不小。雖然6月汽車零售依然火熱，但對于下半年的汽車銷售持悲觀態(tài)度。透支的消費終將面臨償還，除非美聯(lián)儲采取激進降息措施。這一判斷主要基于供給端和需求端兩方面的考慮。從供給端來看，汽車廠商的“以價換量”策略并非長久之計。隨著廠商逐步提高價格以及電動車稅收減免的終止，汽車消費大概率會出現(xiàn)下跌。從需求端來看，美國汽車消費存在明顯的貧富分化現(xiàn)象。富人更加樂觀，而低收入人群則充滿疑慮。僅靠最富有的部分家庭難以支撐全年汽車銷售的持續(xù)增長。