近年來，美國投資者對收益的追求正悄然改變著金融市場的一角——標(biāo)普500指數(shù)股息期貨和期權(quán)市場迎來了顯著增長。這一衍生品領(lǐng)域在歐洲早已盛行，成為投資者押注企業(yè)股息支付和對沖長期負(fù)債的重要工具，而美國則在這一領(lǐng)域長期滯后。

然而，這一趨勢正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，芝加哥商品交易所的股息期貨交易量激增40%。更為引人注目的是，標(biāo)普500指數(shù)股息期權(quán)的總未平倉合約在過去一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過兩倍的增長，盡管這些工具在2024年1月才剛剛面世。倫敦經(jīng)紀(jì)商萬景資本的董事總經(jīng)理納比爾·侯賽因指出，自這些產(chǎn)品推出以來，標(biāo)普股息期權(quán)的交易量每天都在持續(xù)增長。

與歐洲市場相比，美國股息期貨和期權(quán)市場展現(xiàn)出了顯著的不同。以期貨曲線形態(tài)為例，兩個(gè)地區(qū)截然不同。在美國，較長期限的股息合約價(jià)值更高，而在歐洲，期貨的期限越長，價(jià)格反而越低。瑞銀集團(tuán)美國股票衍生品研究主管馬克斯韋爾·格里納科夫認(rèn)為，這可能與美國企業(yè)股息支付的可靠性更高有關(guān)。在歐洲，市場沖擊可能導(dǎo)致企業(yè)削減股息，而在美國，一些首席財(cái)務(wù)官在維持高股息支付方面可能更為固執(zhí)。

美國市場的股息期貨曲線形態(tài)也優(yōu)于歐洲。格里納科夫指出，亞馬遜等科技巨頭有望開始支付股息，這也推動了標(biāo)普500指數(shù)期貨曲線的表現(xiàn)。相比之下，歐洲市場的波動性可能更大，部分原因在于其成分股數(shù)量較少，單一企業(yè)股息支付的變化可能對整體產(chǎn)生較大影響。

股息期權(quán)的發(fā)展為投資者提供了更細(xì)致的觀察角度，使他們能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)將向股東支付多少股息。然而，盡管長期來看美國企業(yè)的股息支付預(yù)計(jì)會增加，但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的道路可能并不平坦。今年4月，由于對更廣泛市場崩盤的擔(dān)憂，標(biāo)普股息合約在幾天內(nèi)大幅下跌，充分說明了這一點(diǎn)。

侯賽因表示，4月的市場動蕩揭示了實(shí)現(xiàn)股息增長目標(biāo)的道路可能并非線性，這可能創(chuàng)造了一種波動環(huán)境，吸引更多樣化的交易對手。與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)股息期貨對標(biāo)普指數(shù)現(xiàn)貨的敏感度也低于歐洲市場，這進(jìn)一步凸顯了兩地市場的差異。

從基本面來看，歐洲和美國的機(jī)會似乎都轉(zhuǎn)向了2027年。對于2026年，期貨相對于機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人估算系統(tǒng)（IBES）的預(yù)測僅提供了較小的上行空間。格里納科夫看好在標(biāo)普500指數(shù)股息上采用與歐洲對沖基金相似的策略，如看漲比率和看漲蝶式價(jià)差，以獲得股息上行敞口。

值得注意的是，歐洲龐大的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場也對美國市場產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。歐洲的銀行通常會利用Euro Stoxx 50股息市場對沖自動贖回型產(chǎn)品的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在一籃子股票升至特定閾值以上時(shí)支付高票息，而交易商因結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品工具而長期面臨股息風(fēng)險(xiǎn)，因此需要賣出整條曲線，這可能拖累較長期限的合約。

然而，在美國，自動贖回型產(chǎn)品的發(fā)行通常涉及“最差表現(xiàn)”籃子，其中股息敏感度在表現(xiàn)最差的部分累積。由于標(biāo)普500指數(shù)最近很少成為最差表現(xiàn)的部分，因此其股息錯位可能不如Euro Stoxx 50指數(shù)極端。

芝加哥商品交易所表示，股息期權(quán)的興起使得期貨曲線比以往任何時(shí)候都更準(zhǔn)確。該公司股票、外匯和另類產(chǎn)品全球主管蒂姆·麥考特指出，這些工具使投資者能夠更精確地管理他們所關(guān)注的股息水平。同時(shí)，上市衍生品市場中對沖者和投機(jī)者之間的日常博弈也讓投資者更準(zhǔn)確地了解市場對未來股息支付路徑的共識。