瑞幸咖啡于近日發(fā)布了其2025年第一季度財報，數(shù)據(jù)顯示公司在該季度的業(yè)績表現(xiàn)不俗，超出了部分市場預(yù)期。盡管賣方對瑞幸的關(guān)注度不高，使得這些預(yù)期僅供參考，但根據(jù)過往經(jīng)驗，實際買方資金的預(yù)期往往更為樂觀，且更依賴高頻的另類數(shù)據(jù)指標(biāo)，如日均杯量和周頻開店速度來做出投資決策。

具體來看，瑞幸咖啡在一季度的多項關(guān)鍵指標(biāo)上均取得了顯著進(jìn)展。首先，同店銷售額增速成功轉(zhuǎn)正，達(dá)到了8%的正增長。這一表現(xiàn)不僅得益于低基數(shù)效應(yīng)，更重要的是，瑞幸成功走出了與競爭對手庫迪的激烈競爭階段。通過定量和定性分析，可以看出庫迪的競爭壓力已經(jīng)明顯減弱，瑞幸因此得以恢復(fù)同店銷售的增長。

在量價拆分方面，瑞幸的增長由銷量和價格雙重驅(qū)動。特別是自3月以來，瑞幸通過一系列變相漲價措施，有望在二季度實現(xiàn)更多由平均售價（ASP）驅(qū)動的增長。瑞幸的開店節(jié)奏也在加快，一季度凈開店1757家，其中海外14家，這一速度超出了公司年初給出的4000-5000家開店指引的預(yù)期。

海豚君分析認(rèn)為，瑞幸加快開店節(jié)奏的原因可能在于，近期同行競爭放緩，開店成本相應(yīng)下降，瑞幸希望借此機(jī)會快速占據(jù)核心點位，以防競爭對手緩和后卷土重來。同時，隨著多個現(xiàn)飲品牌進(jìn)行資本運作并加速擴(kuò)張，核心點位的爭奪將更加激烈，瑞幸以攻為守，加快開店節(jié)奏以應(yīng)對這一挑戰(zhàn)。

在淡季和加速開店的情況下，瑞幸的利潤率依然保持堅挺。餐飲淡季通常會對利潤率造成壓力，但瑞幸無論是從集團(tuán)角度還是直營門店角度，利潤率都相對穩(wěn)定，環(huán)比下降幅度不大。這得益于瑞幸穩(wěn)定的產(chǎn)品毛利率和出色的成本管控能力。盡管咖啡豆價格暴漲，但瑞幸通過大規(guī)模直采和長期合同鎖定成本的方式，有效控制了原材料成本的波動。

一季度，瑞幸咖啡實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤6.5億元。按照這一趨勢，在競爭穩(wěn)定的情況下，海豚君預(yù)計瑞幸今年的利潤規(guī)模有望達(dá)到35億元以上，超過年初管理層的初步指引32億元。瑞幸的品牌心智也在穩(wěn)定提升，一季度月活躍付費用戶達(dá)到7427萬人，同比增長24%，增速穩(wěn)定。用戶粘性不僅靠性價比維持，還通過推出高價高毛利率的新品、提高優(yōu)惠前標(biāo)價、實施千人千價策略等方式增強(qiáng)。

海豚君認(rèn)為，瑞幸已經(jīng)成功坐穩(wěn)了“東方星巴克”的寶座，但餐飲行業(yè)的競爭從未停止。雖然瑞幸已經(jīng)擊退了庫迪等主要競爭對手，但與多個現(xiàn)制茶飲品牌之間的競爭已經(jīng)浮出水面。特別是當(dāng)瑞幸親自下場開拓輕乳茶品類時，新一輪的競爭已經(jīng)開始。然而，與庫迪的“殺敵八百自損一千”式競爭不同，瑞幸與奶茶品牌的競爭更注重產(chǎn)品品質(zhì)和長期品牌心智戰(zhàn)。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，瑞幸的自營業(yè)務(wù)和加盟業(yè)務(wù)均取得了顯著增長。自營門店數(shù)量超過14000家，以一二線城市為主，是公司利潤的基本盤。加盟門店數(shù)量超過8000家，主攻三四線等下沉市場，營收占比約20%。雖然加盟門店的開店速度更快，但盈利能力尚不如自營門店。

整體來看，瑞幸咖啡在2025年第一季度的業(yè)績表現(xiàn)令人滿意，不僅盈利保持堅挺，還體現(xiàn)了公司的高品牌心智和出色的成本管控能力。這些都有利于瑞幸在中長期視角下的穩(wěn)定增長。未來，瑞幸在繼續(xù)運營好國內(nèi)品牌的同時，還需將更多注意力放在廣闊的海外市場上。