大宗商品市場在2024年經(jīng)歷了一輪由黃金和工業(yè)金屬引領(lǐng)的小幅上漲，然而分析人士指出，2025年這一市場或?qū)⒚媾R多重經(jīng)濟挑戰(zhàn)。據(jù)彭博行業(yè)研究的分析師預(yù)測，大宗商品價格在經(jīng)歷了2022年的高峰之后，可能會呈現(xiàn)下行趨勢。美國天然氣價格已經(jīng)率先顯示出這種走勢，而原油、鐵礦石和谷物價格也正朝著這一方向發(fā)展，銅價則顯得較為波動。

值得注意的是，大宗商品和黃金的表現(xiàn)與股市的火熱形成鮮明對比。標(biāo)普500指數(shù)（SPX）與Bloomberg Commodity Spot Index（BCOM）的比值在11月27日達到了24年來的最高點，而SPX與金價之比則與1971年美國退出金本位制時的水平相當(dāng)，這可能預(yù)示著回調(diào)的可能性。盡管SPX/黃金比正在突破60年前的關(guān)鍵阻力位，但SPX相對于每盎司金價繼續(xù)上升的壓力依然存在。截至11月底，SPX/金價之比為2.3倍，低于2022年初的2.7倍，后者是2005年以來的最高紀(jì)錄。

與此同時，SPX與BCOM的比值也達到了2000年以來的最高水平，為290，而1960年的基數(shù)為100。這一數(shù)據(jù)表明，為了避免通縮，美國股價可能需要在已經(jīng)高企的基礎(chǔ)上進一步上漲。目前，美國股市市值與GDP之比約為2.2倍，而2000年初時這一比例約為1.5倍。

在分析中，彭博行業(yè)研究特別提到了SPX/黃金之比可能是2025年最重要的經(jīng)濟指標(biāo)之一。黃金和銅在2024年均創(chuàng)下歷史新高，顯示出金屬相對于其他大宗商品的相對價值。然而，分析師認(rèn)為，2025年市場可能更偏向于黃金。11月26日，每盎司黃金對應(yīng)的銅重量約為650磅，這一比例處于全球宏觀經(jīng)濟的高風(fēng)險區(qū)間，與2009年、2016年和2020年的高點相似。通常情況下，當(dāng)經(jīng)濟層面的需求驅(qū)動因素占主導(dǎo)地位時，作為工業(yè)金屬基準(zhǔn)的銅會表現(xiàn)優(yōu)于黃金，但當(dāng)前情況卻恰好相反。

分析師還指出，中美關(guān)系的改善可能是阻止金銅比在2025年繼續(xù)上漲的一個關(guān)鍵因素。彭博行業(yè)研究的報告傾向于認(rèn)為，黃金將繼續(xù)向3000美元/盎司的阻力位攀升，而銅價則可能回落至3美元/磅的支撐位。

在農(nóng)產(chǎn)品方面，2025年11月交割的大豆期貨在11月25日收盤時接近合約新低，這可能預(yù)示著大豆價格將出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。除非南美經(jīng)歷惡劣的生長季，否則大豆價格更可能跌至每蒲式耳9美元左右，而非上漲至11美元。彭博行業(yè)研究的報告強調(diào)了巴西出口迅速增長對大豆價格產(chǎn)生的負面影響。自大豆期貨于1973年開始交易以來，9美元附近一直是一個重要的支撐位。在沒有供給沖擊的情況下，大豆價格可能需要保持在這一水平之下，才會觸發(fā)低價矯正。

巴西向全球市場出口的大豆在2006年首次追上美國，如今已是美國的兩倍多。這一趨勢出現(xiàn)在大豆價格大漲至2022年高位17.84美元之前，顯示出供應(yīng)彈性的不斷增強對大豆價格的負面影響。

本文基于彭博行業(yè)研究的報告撰寫，旨在提供相關(guān)信息，不構(gòu)成投資建議。