在“萬物集采”時(shí)代，藥械價(jià)格打骨折已是常態(tài)，但仍有行業(yè)價(jià)格體系至今堅(jiān)如磐石，集采前后幾乎沒有變化——這正是特殊的血制品行業(yè)。

該領(lǐng)域現(xiàn)存企業(yè)不足30家，僅少數(shù)擁有多張生產(chǎn)牌照。近兩年，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)多起并購(gòu)案例，行業(yè)集中度提升明顯。與此同時(shí)，血漿供應(yīng)距離滿足國(guó)內(nèi)血制品需求水平仍存在較大缺口。

但即便撇除價(jià)格擾動(dòng)因素，在這個(gè)供不應(yīng)求的增長(zhǎng)市場(chǎng)，不意味著所有行業(yè)參與者都能“躺贏”，出現(xiàn)第一梯隊(duì)企業(yè)與吊車尾企業(yè)之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差距懸殊的情況也并不意外。

當(dāng)前，A股進(jìn)入三季報(bào)密集披露期，據(jù)鈦媒體App梳理，截至2024年10月30日，血制品板塊7家上市公司均已交出了最新“成績(jī)單”，其中，在前三季度，上海萊士總收入是博暉創(chuàng)新的10倍多，派林生物營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而博雅生物則是雙雙下滑。

平庸的“血王”，進(jìn)擊的派林生物

上海萊士是血制品板塊中創(chuàng)收、盈利的排頭兵，但其2024年前三季度漲勢(shì)平平，營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.39%至63.14億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.81%至18.38億元。

今年7月，海爾集團(tuán)以125億元的價(jià)格收購(gòu)上海萊士20%股份的交易正式完成，也就是說，三季報(bào)是上海萊士迎來“新主”后的首份財(cái)報(bào)，相較于此前三年的雙位數(shù)收入增速，公司易主后交上的答卷表現(xiàn)平庸。

目前，中國(guó)血制品主要分為白蛋白類、免疫球蛋白類和凝血因子類，其中，人血白蛋白、靜脈注射免疫球蛋白（靜丙）是國(guó)內(nèi)的主力血制品消費(fèi)品種，銷售額各自從2012年的17.0億元、7.2億元分別增長(zhǎng)至2023年的56.5億元、25.5億元。

上海萊士的業(yè)績(jī)非常依賴進(jìn)口代理的人血白蛋白產(chǎn)品。

2021年起，公司代理了基立福人血白蛋白產(chǎn)品在中國(guó)大陸地區(qū)的銷售業(yè)務(wù)，該代理業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重隨著業(yè)務(wù)開展逐漸增加，亦是其近三年?duì)I收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

2024年上半年，其進(jìn)口白蛋白、自產(chǎn)白蛋白和靜丙分別創(chuàng)收19.55億元、8億元、8.39億元，占當(dāng)期總收入的比重各為45.97%、18.82%、19.73%。雖然進(jìn)口產(chǎn)品占比高，但毛利率僅為17.86%，遠(yuǎn)低于自產(chǎn)白蛋白和靜丙的46.21%、58.73%，而且代理白蛋白毛利率還在下探，這也進(jìn)一步拖累公司的利潤(rùn)增速。

值得注意的是，上半年上海萊士的靜丙收入同比下滑15.50%。

在白蛋白血制品細(xì)分賽道，有進(jìn)口代理加持的上海萊士地位穩(wěn)固，但在靜丙市場(chǎng)，天壇生物身量領(lǐng)先。國(guó)投證券披露的前三季度靜丙批簽發(fā)數(shù)據(jù)顯示，天壇生物的批簽發(fā)量是上海萊士的兩倍多，且上海萊士期內(nèi)下滑明顯，這或是公司前三季收入增速平平的原因之一。

圖源自國(guó)投證券研報(bào)

與此同時(shí)，從批簽發(fā)量數(shù)據(jù)來看，派林生物正在飛速前進(jìn)，前三季度，大多數(shù)血制品企業(yè)靜丙批簽發(fā)出現(xiàn)下滑，但派林生物卻大幅增長(zhǎng)25%，同時(shí)，在國(guó)產(chǎn)白蛋白企業(yè)中，其批簽發(fā)增速也是羨煞旁人，達(dá)到58%。

圖源自國(guó)投證券研報(bào)

這也讓派林生物一舉成為本次財(cái)報(bào)季的增長(zhǎng)“尖子生”，其前三季度營(yíng)收18.90億元，同比增長(zhǎng)37.49%，歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比增長(zhǎng)66.38%。陜西國(guó)資入主一年后，派林生物交出了一份合格的成績(jī)單。

本次三季報(bào)披露后，衛(wèi)光生物增速僅次于派林生物，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.14%至8.54億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.80%至1.83億元，僅就三季度單季來看，數(shù)據(jù)也很亮眼，收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19.02%、45.05%。

值得注意的是，國(guó)藥集團(tuán)將成為衛(wèi)光生物的實(shí)際控制人，而國(guó)藥集團(tuán)擁有1600余家成員企業(yè)，其中包括與衛(wèi)光生物屬于同一賽道的天壇生物，天壇生物是位列血制品行業(yè)第一梯隊(duì)的上市公司。

“巨無霸”再掀收購(gòu)潮，漿站資源整合加速

擁有最多漿站且采漿規(guī)模最大的天壇生物，前三季度收入增幅微小，僅增1.28%至40.73億元，且Q3營(yíng)收同比下滑7.44至12.32億元。

有行業(yè)人士此前分析指出，天壇生物雖然采漿規(guī)模領(lǐng)先，但單站采漿量低于同業(yè)水平。近年來，天壇生物新設(shè)漿站數(shù)量快速增長(zhǎng)，部分漿站仍在發(fā)展初期，單站采漿水平有限。數(shù)據(jù)顯示，僅2023年，天壇生物就有17家漿站獲得采漿許可證。

截至目前，天壇生物已經(jīng)擁有102個(gè)漿站，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。今年8月末，公司還以1.85億美元（折合人民幣約13.17億元）收購(gòu)了CSL亞太（杰特貝林）全資子公司武漢中原瑞德生物制品100%股票，收購(gòu)標(biāo)的旗下有5個(gè)在營(yíng)漿站。對(duì)比來看，漿站數(shù)量排名第二的上海萊士擁有44個(gè)漿站。

在海爾入主上海萊士之時(shí)有提及，山東省境內(nèi)有近20家采漿站，剩余未開發(fā)漿站的縣域數(shù)量超30個(gè)，海爾有望賦能上海萊士在山東省內(nèi)及省外新漿站資源的開發(fā)和拓展。上海萊士在日前的投資者交流活動(dòng)中表示，漿站的開發(fā)是國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)和發(fā)展核心，也是公司重點(diǎn)工作之一，公司保持和各地各級(jí)衛(wèi)健部門的溝通，爭(zhēng)取獲取新漿站的批復(fù)，若獲得相關(guān)衛(wèi)健部門的設(shè)置批復(fù)文件，公司將及時(shí)進(jìn)行披露。

今年以來，血制品領(lǐng)域已有兩起并購(gòu)事件，均是上市公司斥巨資拿下虧損企業(yè)，并購(gòu)標(biāo)的手中都有現(xiàn)成的漿站。

天壇生物并購(gòu)的中原瑞德，2023年?duì)I收1.5億元，受限于毛利率低、管理費(fèi)用高等原因，尚處于虧損狀態(tài)，虧損2.74億元。

稍早一點(diǎn)，今年7月，博雅生物公告稱，擬以自有資金18.2億元收購(gòu)綠十字香港控股100%股權(quán)，拿下其在中國(guó)境內(nèi)血液制品業(yè)務(wù)，收購(gòu)標(biāo)的擁有4個(gè)漿站，但也是虧損經(jīng)營(yíng)，2022年1月至2023年9月，收購(gòu)標(biāo)的虧損約3539萬元。若算上收購(gòu)來的漿站，博雅生物目前擁有20個(gè)漿站，在A股血制品上市公司行列中排名第六。（博雅生物三季報(bào)分析詳見）

對(duì)于這個(gè)“得漿站者得天下”的行業(yè)，通過外延式并購(gòu)整合漿站資源是早已有之。

2021年，派林生物就收購(gòu)了哈爾濱派斯菲科100%股權(quán)，獲得標(biāo)的旗下十多個(gè)漿站，目前，派林生物擁有漿站38個(gè)，其中尚有 2個(gè)漿站已建成正在申請(qǐng)驗(yàn)收，在A股血制品上市公司行列中排名第三。

在日前的投資者交流會(huì)上，派林生物管理層指出，相比國(guó)外血液制品行業(yè)，中國(guó)血液制品行業(yè)集中度相對(duì)較低，行業(yè)整合是未來發(fā)展的必然趨勢(shì)，外延式拓展是公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向，但目前血制品標(biāo)的估值均普遍較高，選擇合適時(shí)機(jī)和方案對(duì)上市公司非常重要，公司會(huì)積極爭(zhēng)取通過外延式擴(kuò)張將公司規(guī)模做大。

千噸玩家被拖累業(yè)績(jī)難看，博暉創(chuàng)新單季虧損

在A股4大采漿規(guī)模達(dá)到千噸以上的血制品企業(yè)中，華蘭生物本次交出了全面降低的業(yè)績(jī)。前三季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑10.79%、13.46%，Q3單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑21.04%、10.58%。

華蘭生物的收入主要來自血液制品，2023年采漿量1342.32噸，排名第三，擁有漿站32個(gè)，排名第四。公司中血液制品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子Ⅷ、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風(fēng)人免疫球蛋白等11個(gè)品種（34個(gè)規(guī)格）。

僅就2024年上半年數(shù)據(jù)來看，掉鏈子的非血液制品業(yè)務(wù)。期內(nèi)，公司血液制品業(yè)務(wù)板塊收入同比增長(zhǎng)12.83%至16.14億元，其中占比近4成的人血白蛋白產(chǎn)品收入增長(zhǎng)24.97%，占比近3成的靜丙產(chǎn)品收入小幅下滑2.41%。

但公司另一板塊業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑。同期，疫苗制品業(yè)務(wù)板塊收入同比下降80.13%至0.29億元，上年同期創(chuàng)收1.48億元，其中，流感疫苗收入大幅降低92.43%。

圖源自華蘭生物2024年半年報(bào)

整體來看，整個(gè)前三季度，華蘭生物的人血白蛋白與靜丙批簽發(fā)數(shù)量分別同比增長(zhǎng)13%、同比下滑14%，份額高的產(chǎn)品增長(zhǎng)足以抵消相對(duì)份額較少產(chǎn)品的減少。據(jù)此來看，即便是整個(gè)前三季度，華蘭生物的下滑大概率都要?dú)w因于疫苗制品板塊的拖累。

類似但不盡然相同的還有博暉創(chuàng)新，公司前三季度營(yíng)收6.46億元，同比下降19.85%，其中第三季度由盈轉(zhuǎn)虧。

博暉創(chuàng)新是一家從主營(yíng)體外診斷轉(zhuǎn)型至主營(yíng)血制品的企業(yè)，近年來，公司血制產(chǎn)品銷售收入占比已超過體外診斷，但體外診斷業(yè)務(wù)的萎縮所帶來的影響仍不可忽視，上半年，公司HPV檢測(cè)產(chǎn)品收入同比下降9.94%至0.57億元，占公司總收入的比重超過11%。

還有不同之處在于，博暉創(chuàng)新的血液制品板塊中，靜丙收入占比更大，上半年創(chuàng)收1.70億元，高于人血白蛋白的1.41億元收入水平，但也是在今年上半年，靜丙整體批簽發(fā)累計(jì)增速為負(fù)。大背景是去年年初疫情放開靜丙需求較大，基數(shù)較高。根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)，今年前三季度，博暉創(chuàng)新的靜丙批簽發(fā)量總體仍是同比下滑10%。

兩大產(chǎn)品板塊合力拖慢了博暉創(chuàng)新的業(yè)績(jī)。

血制品作為強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，參與者不多，但各企業(yè)經(jīng)營(yíng)差距較大，而且為解決供不應(yīng)求的市場(chǎng)痛點(diǎn)，未來的兼容并購(gòu)值得關(guān)注。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）