文 | 海豚投研
AMD（AMD.O）于北京時間 2024 年 10 月 30 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財報（截止 2024 年 9 月），要點如下：
1、整體業(yè)績：收入&毛利率，雙雙提升。$AMD.US 在 2024 年第三季度實現(xiàn)營收 68.19 億美元，同比增長 17.6%，略好于市場預期（67.14 億美元）。季度收入增長，主要來自于客戶端業(yè)務和數(shù)據(jù)中心業(yè)務的帶動。AMD 在 2024 年第三季度實現(xiàn)凈利潤 7.71 億美元，利潤端環(huán)比回升，略好于市場預期（7.3 億美元）。收入和毛利率雙雙提升，經(jīng)營費用端相對穩(wěn)定，帶動利潤端的回升。
2、各業(yè)務細分：客戶端脫困，數(shù)據(jù)中心新高。在數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務增長的帶動下，兩項業(yè)務收入合計占比達到近 8 成。
1）客戶端業(yè)務脫困：本季度收入回升至 18.81 億美元，同比增長 29.5%，成功走出低谷，這主要得益于公司 PC 市場份額的提升；
2）數(shù)據(jù)中心新高：本季度收入達到 35.5 億美元，創(chuàng)季度新高。這主要是因為公司相關產(chǎn)品（GPU 及 CPU）的出貨增長，根源在于核心云廠商仍然保持著較高的資本開支投入。
3、AMD 業(yè)績指引：2024 年第四季度預期收入 72-78 億美元（市場預期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場預期 54.21%）。兩項核心指引數(shù)據(jù)，基本符合市場預期。其中收入端環(huán)比增長（5.6%-14.4%），增長主要來自于數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務的帶動。
海豚君整體觀點：AMD 本季度數(shù)據(jù)還行，但沒給出超預期的指引。
AMD 本季度收入和毛利率都有提升，主要是在數(shù)據(jù)中心和客戶端兩大業(yè)務回暖的帶動下。在經(jīng)營費用端，公司研發(fā)和銷售及相關費用整體保持相對穩(wěn)定。本季度公司核心經(jīng)營性利潤回到 10 億美元以上，整體業(yè)績面已經(jīng)走出低谷。
對于公司核心業(yè)務，具體來看：1）客戶端業(yè)務：本季度實現(xiàn) 18.81 億美元，增長 29.5%。結(jié)合 PC 行業(yè)的個位數(shù)增長來看，海豚君認為是公司本季度在 PC 市場進一步擠壓了英特爾，獲得了更大的 CPU 市場份額（AMD 在 2024 年二季度的份額就同比提升了 3.8pct，在新品的帶動下有望拿更多份額）；2）數(shù)據(jù)中心業(yè)務：再創(chuàng)新高，達到 35.5 億美元，主要得益于 Instinct 系列 GPU 銷量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷量的強勁增長，從而推測本季度核心云廠商整體仍保持著較高的資本開支；3）其他業(yè)務：游戲顯卡當前需求端未見明顯改善，而嵌入式業(yè)務仍處于客戶庫存調(diào)整階段。
雖然本季度的收入和利潤數(shù)據(jù)還行，但公司本次并沒能給出超預期的指引。對于下季度，公司預期 2024 年第四季度收入 72-78 億美元（市場預期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場預期 54.21%）。兩項指引數(shù)據(jù)不是特別理想，指引的區(qū)間中樞還略低于市場預期，這在一定程度上影響了市場對公司及 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的信心。
而原本 AMD 是 AI 市場的二供，市場本身想看到公司追趕英偉達、取得更多份額的表現(xiàn)。而在一供英偉達供應端有緩解跡象的情況下，市場更愿意看到的是 AMD 超預期的指引，來表明 MI300 的產(chǎn)品力和市場需求。而現(xiàn)在這樣一份指引，顯然是不能讓市場滿意的。
對于 AMD，海豚君認為業(yè)績的主要關注點仍是數(shù)據(jù)中心業(yè)務，當前在收入中占比已經(jīng)超過 50%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務不僅能在短期內(nèi)帶來業(yè)務，也能在中長期給市場帶來持續(xù)增長的信心。由于公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務中的 GPU 和 CPU 終端客戶主要還是微軟、谷歌等廠商，海豚君仍將在后續(xù)核心云廠商的資本開支計劃?？梢躁P注下公司在電話會上的相關解釋、數(shù)據(jù)中心及客戶端的具體業(yè)務進展、游戲顯卡市場的看法以及公司下季度及未來的業(yè)務詳細展望。
以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析：
一、整體業(yè)績：收入&毛利率，雙雙提升
1.1 收入端
AMD 在 2024 年第三季度實現(xiàn)營收 68.19 億美元，同比增長 17.6%，略好于市場預期（67.14 億美元）。公司季度收入創(chuàng)新高，主要是受益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務和客戶端業(yè)務的拉動。
公司在 PC 市場份額持續(xù)提升，帶動公司的客戶端業(yè)務走出低谷。受 AI 等相關需求的影響，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務中 Instinct 系列 GPU 和 EPYC（霄龍）系列 CPU 也都有明顯的增長。
1.2 毛利端
AMD 在 2024 年第三季度實現(xiàn)毛利 34.19 億美元，同比增加 24.5%。毛利的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。
AMD 在本季度的毛利率為 50.1%，同比提升 2.7pct，低于市場預期（52.4%）。毛利率環(huán)比回升，主要得益于有較高毛利率的數(shù)據(jù)中心業(yè)務占比提升（當前已經(jīng)提升至 5 成以上），帶動公司整體毛利率增長。
1.3 經(jīng)營費用
AMD 在 2024 年第三季度的經(jīng)營費用為 23.57 億美元，同比增長 13.2%。經(jīng)營費用端環(huán)比也增加，但漲幅略小于收入增速。
具體費用端，拆分來看：
1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 16.36 億美元，同比增長 8.6%，研發(fā)費用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。同時由于收入的增長，公司本季度研發(fā)費用率回落至 24%，處于相對合理區(qū)間；
2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 7.21 億美元，同比增長 25.2%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩者均有增長。
1.4 凈利潤
AMD 在 2024 年第三季度實現(xiàn)凈利潤 7.71 億美元，本季度凈利率 11.3%，環(huán)比繼續(xù)提升。
由于 AMD 持續(xù)對 Xilinx 的收購產(chǎn)生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經(jīng)營狀況，海豚君認為 “核心經(jīng)營利潤” 更加貼近。
核心經(jīng)營利潤=毛利潤 - 經(jīng)營費用合計
在剔除收購費用影響后，海豚君測算 AMD 本季度的核心經(jīng)營利潤為 10.62 億美元，環(huán)比增長 68.3%。在收入和毛利率雙雙增長的影響下，公司整體經(jīng)營面業(yè)績迎來明顯提升。雖然公司本季度游戲顯卡的表現(xiàn)仍舊低迷，但客戶端業(yè)務和數(shù)據(jù)中心業(yè)務都有明顯提升。
其中在 PC 市場僅有個位數(shù)增長的情況下，公司客戶端業(yè)務收入同比增長 29.5%，主要在于市場份額的提升。公司在 GPU 及 CPU 產(chǎn)品持續(xù)出貨的情況下，數(shù)據(jù)中心業(yè)務更是再創(chuàng)季度收入新高。
二、各業(yè)務細分：客戶端脫困，數(shù)據(jù)中心新高
從公司的分業(yè)務情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務的增長，占比已經(jīng)超過 5 成。客戶端業(yè)務占比也回升至 27.6%，其余兩項業(yè)務占比再次下滑。
2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務
AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務在 2024 年第三季度實現(xiàn)收入 35.49 億美元，同比上升 122.1%，略好于市場預期（34.62 億美元），主要是因為公司 AMD Instinct 系列 GPU 銷量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷量的強勁增長。
結(jié)合前不久 Advancing AI 2024 的活動信息，公司將推出：1）全新 AMD EPYC 9005 系列處理器，來滿足各種數(shù)據(jù)中心需求，可在 OEM 和 ODM 的各種平臺上使用；2）AMD Instinct MI325X 加速器，為要求最苛刻的 AI 工作負載提供領先的性能和內(nèi)存功能，并計劃于 2025 年和 2026 年推出的下一代 AMD Instinct 加速器；3）宣布以 49 億美元收購 ZT Systems，以擴展數(shù)據(jù)中心 AI 系統(tǒng)業(yè)務。后者每年致力于為云計算和人工智能提供超大規(guī)模服務器解決方案，服務器出貨量達數(shù)十萬臺。其主要客戶涵蓋微軟、亞馬遜等。
公司進一步上調(diào)了 AI 芯片的全年收入指引從 45 億美元調(diào)升至 50 億美元，也能看出數(shù)據(jù)中心業(yè)務仍有不錯的需求。由于數(shù)據(jù)中心業(yè)務主要受云廠商的資本開支影響，海豚君認為幾家核心云廠商在本季度仍保持著較高的資本開支狀況。
2.2 客戶端業(yè)務
AMD 的客戶端業(yè)務在 2024 年第三季度實現(xiàn)收入 18.81 億美元，同比增長 29.5%，好于市場預期（17.12 億美元）。客戶端的增長，主要得益于第五代銳龍 CPU 銷量的增長。
結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024 年第三季度全球 PC 出貨量 6880 萬臺，同比增長 0.9%。與此同時，AMD 的客戶端業(yè)務卻能取得近 30% 的同比增長，海豚君認為主要是 AMD 本季度在 PC 市場中取得了更大的市場份額，對英特爾的財報隱隱有些擔憂。
公司發(fā)布了推出全新 Ryzen（銳龍）AI PRO 300 系列移動處理器，以 50+AI TOPs 為企業(yè)提供下一代 AI PC；并且公司有望在有望在 2024 年第四季度推出下一代 Ryzen 9000 X3D 處理器。憑借算力的加持和新品的推出，AMD 有望在從英特爾手里拿到更多的市場份額，率先走出 PC 業(yè)務的低谷。
2.3 游戲業(yè)務
AMD 的游戲業(yè)務在 2024 年第三季度實現(xiàn)收入 4.62 億美元，同比下滑 69.3%，低于市場預期（5.72 億美元）。游戲業(yè)務的下滑，主要是受半定制業(yè)務收入下滑的影響。
雖然公司的客戶端業(yè)務明顯回升，但當前游戲業(yè)務依舊疲軟。結(jié)合行業(yè)情況看，海豚君認為 PC 行業(yè)整體處于緩慢回暖的狀態(tài)，游戲顯卡的需求面也沒明顯改善。而客戶端業(yè)務，主要是因為英特爾 “拉胯” 的表現(xiàn)，使得 AMD 獲得了更大的市場份額。而游戲顯卡，公司主要競爭對手是英偉達，并沒有明顯份額提升的增益表現(xiàn)。
2.4 嵌入式業(yè)務
AMD 的嵌入式業(yè)務在 2024 年第三季度實現(xiàn)收入 9.27 億美元，同比下滑 25.4%，基本符合市場預期（9.13 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務以此前收購的 Xilinx 為主，本季度雖然部分下游需求有所好轉(zhuǎn)，但公司仍然受客戶調(diào)整庫存的影響，公司出貨情況維持在相對低位。
