近期，關(guān)于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（美聯(lián)儲(chǔ)）是否將在年內(nèi)降息的討論愈發(fā)激烈。盡管在6月的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并未迫切需要降息，但隨后發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻似乎在暗示降息的必要性。

與6月FOMC會(huì)議的點(diǎn)陣圖相比，美聯(lián)儲(chǔ)官員們近期的言論顯得更為豐富多樣。值得注意的是，他們的分歧并不極端，更多的是圍繞9月是否降息以及7月降息的條件展開(kāi)激烈討論。事實(shí)上，并沒(méi)有真正的鷹派官員認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全不需要降息，分歧僅在于降息的幅度和時(shí)機(jī)。

鮑威爾在提出多種前提條件的情況下，為大幅且連續(xù)的降息打開(kāi)了綠燈。盡管官員們的發(fā)言依然保持相對(duì)平衡，與先前FOMC傳遞的信號(hào)無(wú)太大差異，但降息的確定性正在增強(qiáng)，市場(chǎng)也朝著更為鴿派的理解方向前進(jìn)。這一變化導(dǎo)致整條利率曲線較上周平行下行約10個(gè)基點(diǎn)。

目前來(lái)看，美國(guó)未來(lái)的降息路徑似乎正在朝著勞動(dòng)力市場(chǎng)滯后下行的情形展開(kāi)，而一個(gè)較弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能成為降息的催化劑。我們并不認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致的通脹會(huì)阻礙這一降息進(jìn)程，因?yàn)殛P(guān)稅通脹的前提是就業(yè)到消費(fèi)的鏈條穩(wěn)固，而這一點(diǎn)目前看來(lái)愈發(fā)難以實(shí)現(xiàn)。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)來(lái)看，自5月以來(lái)，其環(huán)比折年增速已回落至去年9月的水平，這與美元指數(shù)的走勢(shì)高度一致（相關(guān)性達(dá)0.76）。這意味著美元指數(shù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的反饋是合理的，并未出現(xiàn)極端情況。

以沃勒和鮑曼為代表的激進(jìn)降息派官員強(qiáng)調(diào)，關(guān)稅并非沒(méi)有傳導(dǎo)效應(yīng)，但在需求和供給側(cè)都存在抑制漲價(jià)的因素。他們指出，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的長(zhǎng)周期趨勢(shì)性?xún)r(jià)格下降，如玩具和電子產(chǎn)品等，也會(huì)對(duì)沖關(guān)稅的一次性跳升對(duì)通脹的影響。

關(guān)稅緩和后，美國(guó)企業(yè)的資本支出（CAPEX）預(yù)期有所回暖，但仍未恢復(fù)至更佳水平，基本回到去年9月的狀態(tài)。然而，其他多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻較去年9月明顯惡化，尤其是消費(fèi)者信心指數(shù)的持續(xù)下滑，進(jìn)一步驗(yàn)證了勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫趨勢(shì)。

當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期正朝著更加鴿派的方向演進(jìn)，即降息更快或幅度更大，但這一預(yù)期尚未完全反映在市場(chǎng)價(jià)格中。沃勒和鮑曼的鴿派發(fā)言并不令人意外，除了被視為對(duì)特朗普的某種回應(yīng)外，更引人深思的是為何更多官員未將關(guān)稅的一次性沖擊視為基準(zhǔn)情形，從而輕視其對(duì)通脹的影響。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的發(fā)言進(jìn)一步增強(qiáng)了降息的確定性。盡管存在分歧，但一致性更為關(guān)鍵。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將決定降息的路徑，而整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)則偏向下行。