在經(jīng)歷了一段長達三年多的低迷期后，A股食品飲料板塊終于在2024年9月迎來了轉(zhuǎn)折點，尤其是飲料乳品子行業(yè)，成為了此次反彈的先鋒。這一波行情不僅讓市場眼前一亮，更為投資者帶來了諸多值得關(guān)注的機遇。

自11月25日以來，一鳴食品的表現(xiàn)尤為搶眼，其股價大幅飆升超過170%，期間更是一度連續(xù)11個交易日收獲漲停板，成為了本輪行情中的領(lǐng)頭羊。熊貓乳品也錄得了37%的漲幅，而歡樂家、皇氏集團、均瑤健康、維維股份、李子園、三元股份等企業(yè)股價上漲均超過20%。新乳業(yè)、妙可藍多、承德露露等公司的股價漲幅也均超過10%。值得注意的是，賽道中市值較大的伊利股份和東鵬飲料，期間也分別實現(xiàn)了4%和18%的增長。

此次飲料乳品行業(yè)的強勢反彈，背后有著多重因素的驅(qū)動。首先，在12月重要會議召開前夕，資本市場已經(jīng)開始預(yù)期政策將刺激消費，為行業(yè)注入了新的活力。這種預(yù)期并非空穴來風(fēng)，因為隨著2025年1月特朗普的上臺，加征關(guān)稅可能會對進出口產(chǎn)生壓力，因此，刺激國內(nèi)需求來對沖成為了一個重要的政策選項。

在國內(nèi)需求中，由于基建受到化債和地方財政的制約，房地產(chǎn)的目標(biāo)也只是止跌企穩(wěn)，因此，提振內(nèi)需消費成為了政策必須要考慮的方向。事實上，早在11月8日全國人大常委會確定財政刺激規(guī)模之前，市場就曾對財政發(fā)力刺激消費進行過激烈的預(yù)期博弈，尤其是在11月7日，當(dāng)天有超過30家食品飲料企業(yè)漲停。然而，當(dāng)財政刺激政策落地并未提及消費時，市場期待落空，導(dǎo)致了一波回調(diào)。但12月9日的重要會議明確指出要“大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求”，這與市場的樂觀預(yù)期不謀而合。

飲料乳品行業(yè)的估值也處于低位，最新的PE為19.84倍，這是近十年來的低位水平，顯著低于估值中位數(shù)的24.33倍。與此相對的是，電子、計算機、非銀金融、傳媒、國防軍工等多個板塊的估值都處于2018年以來估值中位數(shù)的85%以上。這使得飲料乳品行業(yè)成為了一個估值洼地，吸引了大量資金的流入。

除了估值優(yōu)勢外，飲料乳品行業(yè)中的多數(shù)企業(yè)市值相對較小，除了伊利股份和東鵬飲料市值上千億外，其余20多家企業(yè)市值僅幾十億，這使得它們具有較好的反彈屬性，與當(dāng)前市場偏好小市值企業(yè)的風(fēng)格相吻合。

從市場規(guī)模來看，中國飲料行業(yè)在2023年已經(jīng)超過了7000億元，是一個名副其實的大賽道。其中，瓶裝水、碳酸飲料、茶飲料、果汁、乳飲料和能量飲料市場規(guī)模較大，分別占總市場規(guī)模的32%、18%、18%、10%、10%和8%。雖然運動飲料和咖啡飲料等占比相對較小，但整個行業(yè)的市場規(guī)模整體保持增長態(tài)勢。

回顧歷史，中國飲料行業(yè)在2006年至2014年期間經(jīng)歷了快速的擴容期，年復(fù)合增速高達14.5%。然而，在2015年至2020年期間，銷量增速大幅放緩，價格也未再增長，導(dǎo)致市場規(guī)模徘徊不前。這主要是因為飲料乳品業(yè)在消化過剩產(chǎn)能的同時，消費人口紅利也階段性見頂。直到2021年，價格競爭趨緩后，行業(yè)才開始復(fù)蘇，重新回到了“量價齊升”的軌道上。

從銷量和價格兩個維度來看，中國飲料行業(yè)都有進一步增長的空間。在銷量方面，中國人均軟飲料消費量顯著低于日本、英國和美國，說明飲料滲透率還有上升空間。在價格方面，雖然中國飲料零售均價的漲幅低于同期CPI的漲幅，但價格上行趨勢是一致的。飲料業(yè)的盈利能力在大消費中屬于偏強水平，銷售毛利率和銷售凈利率都較高，且分紅比例也保持在較高水平。

在幾千億的飲料業(yè)賽道中，百億規(guī)模的長青大單品并不多。目前，紅牛、農(nóng)夫山泉的銷售額超過了200億，百事可樂、加多寶、雪碧、可口可樂、怡寶、旺仔牛奶、東鵬特飲和百歲山的銷售額在百億以上。然而，一些曾經(jīng)逼近百億的大單品，如營養(yǎng)快線、六個核桃和娃哈哈AD鈣奶等，在2014年之后都出現(xiàn)了持續(xù)多年的下滑。這主要是因為口味型飲料滿足的是消費者休閑方面的需求，變化較快，需要不斷推出新品來刺激消費者。

相比之下，基礎(chǔ)型和功能型飲料則更容易形成長青的大單品。這類飲料滿足的是消費者的實用性需求，企業(yè)無需頻繁切入新品研發(fā)，只需持續(xù)夯實品牌和運營即可。例如，東鵬飲料作為A股最近四年的黑馬，其所在的功能型飲料賽道規(guī)模超過500億元，且市場格局清晰，憑借性價比優(yōu)勢不斷蠶食競爭對手的市場份額。

總之，飲料乳品行業(yè)作為一個市場規(guī)模龐大的賽道，總會有成長性良好的企業(yè)涌現(xiàn)出來。尤其是瓶裝水、功能型飲料和茶飲料等細分賽道，值得投資者持續(xù)跟蹤和關(guān)注。