在2025年的初夏，A股上市公司紛紛揭曉了2024年度的業(yè)績(jī)答卷，標(biāo)志著又一財(cái)報(bào)季的結(jié)束。盡管以市盈率為基礎(chǔ)的估值和財(cái)務(wù)表現(xiàn)僅代表企業(yè)過(guò)去的表現(xiàn)，而非未來(lái)的預(yù)測(cè)，但綜觀整體業(yè)績(jī)和估值，仍然是當(dāng)前全面了解A股市場(chǎng)的重要途徑。

今年的A股年報(bào)季呈現(xiàn)出喜憂參半的局面。一方面，市場(chǎng)整體估值水平得到了修復(fù)，盡管基本面表現(xiàn)不盡如人意，但受益于宏觀環(huán)境和科技突破，市場(chǎng)信心依然穩(wěn)固。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)側(cè)的出清力度加大，“去庫(kù)存”周期接近尾聲，多數(shù)企業(yè)能夠維持基本的薪酬和規(guī)模水平。

然而，另一方面，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是利潤(rùn)水平，都出現(xiàn)了持續(xù)下滑，經(jīng)營(yíng)壓力逐步放大，企業(yè)對(duì)外開支也在收縮?；久嫒蕴幱趯さ走^(guò)程中，短期內(nèi)可能出現(xiàn)估值與基本面不匹配的情況。

從估值角度來(lái)看，A股整體估值已回歸至十年均值水平。上證指數(shù)和深證成指均處于歷史均值區(qū)間內(nèi)，市盈率方面，上證指數(shù)成分股的PE-ttm倍率約為13.87，深證成指成分股的PE-ttm倍率約為37.31，均小幅優(yōu)于平均值。整體來(lái)看，A股市場(chǎng)的活躍度明顯提升，但實(shí)際股東數(shù)的增加并未完全轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。

在收入側(cè)，A股整體營(yíng)收出現(xiàn)了近30年來(lái)的首次經(jīng)營(yíng)性下滑。2024年全年?duì)I業(yè)收入為62.6萬(wàn)億元，同比下降1%，利潤(rùn)率也連續(xù)五年下滑。從行業(yè)角度看，電子、有色金屬和機(jī)械設(shè)備等高估值行業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和估值的雙增，而地產(chǎn)和建筑裝飾等行業(yè)則因業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致估值被動(dòng)增長(zhǎng)。汽車和通信等行業(yè)則因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)導(dǎo)致估值被動(dòng)下降，可能成為未來(lái)市場(chǎng)的亮點(diǎn)。

利潤(rùn)側(cè)的情況更為嚴(yán)峻。A股整體歸母凈利連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2024年同比下滑15.4%，接近2008年金融危機(jī)時(shí)的降幅。資產(chǎn)減值損失計(jì)提達(dá)到新高，特別是地產(chǎn)和光伏設(shè)備等行業(yè)出清嚴(yán)重。從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，A股整體的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑，凈營(yíng)業(yè)周期上升，顯示出企業(yè)在營(yíng)運(yùn)側(cè)的壓力增大。

在成本側(cè)，企業(yè)“對(duì)外節(jié)流”的趨勢(shì)依然明顯。銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增速放緩，但管理費(fèi)用仍是增速最快的科目之一，顯示出企業(yè)在費(fèi)控方面仍有改善空間。研發(fā)費(fèi)用則持續(xù)增長(zhǎng)，顯示出企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視。資本開支方面，整體出現(xiàn)下滑，反映出企業(yè)在新的突破方向上略顯彷徨。

經(jīng)營(yíng)側(cè)方面，A股整體負(fù)債率有抬頭趨勢(shì)，但風(fēng)險(xiǎn)水平可控。現(xiàn)金流水平雖然下滑趨勢(shì)收斂，但整體現(xiàn)金儲(chǔ)備仍處于高位。分紅水平則創(chuàng)下近20年新高，反映出政策導(dǎo)向和資本開支渠道受限下，股東紅利的明顯提升。員工規(guī)模和薪酬水平也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯示出企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期預(yù)期的樂觀態(tài)度。

綜合來(lái)看，A股年報(bào)季呈現(xiàn)出基本面表現(xiàn)差強(qiáng)人意、估值回歸均線水平的特點(diǎn)。盡管市場(chǎng)信心恢復(fù)，彈藥充足，但基本面成為估值向上最大的掣肘。未來(lái)，隨著關(guān)稅預(yù)期的改善、地緣競(jìng)爭(zhēng)的緩和以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的普及，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪的估值重塑。