豫園股份（600655.SH）正面臨日益嚴(yán)峻的償債壓力，今年或?qū)⒃俣扔瓉憩F(xiàn)金流的重大考驗(yàn)。近日，該公司發(fā)布公告，宣布與濟(jì)南鐵晟叁號(hào)就金徽酒5%股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)簽署了第二份補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)新協(xié)議，雙方將原定的“交易期限屆滿日”調(diào)整為2026年2月28日，或者鐵晟叁號(hào)賣出最后一筆標(biāo)的股份的第二個(gè)交易日，亦或是豫園股份受讓鐵晟叁號(hào)合伙企業(yè)份額的第二個(gè)交易日，以這三者中最早發(fā)生之日為準(zhǔn)。

值得注意的是，當(dāng)初豫園股份轉(zhuǎn)讓金徽酒股權(quán)時(shí)，雙方已約定了回購保障條款。此次補(bǔ)充協(xié)議的簽訂，無疑是對(duì)豫園股份回購義務(wù)發(fā)出了緊迫的“最后通牒”。然而，豫園股份當(dāng)前的業(yè)績已創(chuàng)下新低，股價(jià)長期跌破凈資產(chǎn)值，流動(dòng)性壓力巨大。在如此困境下，豫園股份是否會(huì)繼續(xù)采取“斷臂求生”的策略，備受市場關(guān)注。

對(duì)于豫園股份的高管團(tuán)隊(duì)而言，償債似乎并非當(dāng)前的首要任務(wù)。近期，公司以“市值管理”為名，采取了一系列估值提升動(dòng)作，包括變賣資產(chǎn)進(jìn)行特別分紅、推出考核相對(duì)寬松的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。然而，這些舉措?yún)s讓投資者對(duì)其市值管理的真實(shí)意圖產(chǎn)生了質(zhì)疑。

回溯至2023年9月，豫園股份將所持有的金徽酒5%股份以每股23.61元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鐵晟叁號(hào)，轉(zhuǎn)讓總額約5.99億元。由于雙方設(shè)置了兜底回購保障及超額收益安排，這筆交易具有明顯的“明股實(shí)債”特征。根據(jù)協(xié)議，豫園股份需向鐵晟叁號(hào)支付約1.8億元的權(quán)利維持費(fèi)，以確保這部分股份的市值穩(wěn)定。同時(shí)，無論鐵晟叁號(hào)是否減持，豫園股份都需在交易期限屆滿后的兩個(gè)工作日內(nèi)，以不低于每股21.6元的價(jià)格回購其所持剩余的金徽酒股份。

隨著最新補(bǔ)充協(xié)議的簽署，豫園股份回購金徽酒股份的最后期限已縮短至多一年。而鐵晟叁號(hào)之所以急于催促豫園股份回購，顯然與金徽酒股價(jià)的持續(xù)下跌以及其自身的減持焦慮密切相關(guān)。自創(chuàng)下階段新高以來，金徽酒股價(jià)一路震蕩下行，至今仍低于20元。這使得鐵晟叁號(hào)在去年5月拋出減持計(jì)劃后，三個(gè)月內(nèi)一股未減；盡管11月再次拋出減持計(jì)劃，但至今仍未公布減持結(jié)果。

面對(duì)回購期限的日益臨近，豫園股份卻已自顧不暇。自2022年以來，該公司一直通過出售資產(chǎn)來回籠資金。然而，持續(xù)拋售資產(chǎn)并未能顯著緩解其流動(dòng)性壓力。截至2023年9月底，公司賬面貨幣資金98.49億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)高達(dá)185.5億元。同時(shí)，公司的造血能力仍在不斷惡化。業(yè)績預(yù)告顯示，豫園股份2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤在1億元至1.5億元之間，同比大幅下滑；扣非凈利潤預(yù)計(jì)為虧損20.5億元至22億元。

在金價(jià)屢創(chuàng)新高的背景下，主營黃金珠寶首飾的豫園股份卻即將交出歷史最差成績單。面對(duì)如此嚴(yán)峻的經(jīng)營形勢，豫園股份的一眾高管似乎仍有比償債更重要的事情要做。為了緩解市值管理的壓力，該公司推出了包括聚焦產(chǎn)業(yè)、瘦身健體、股票回購、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃以及特別分紅等多項(xiàng)措施。然而，這些舉措?yún)s頻頻遭遇市場的質(zhì)疑和批評(píng)。

今年1月，豫園股份宣布利用下屬全資子公司出售股權(quán)所得的稅后收益實(shí)施特別分紅，分紅總額不低于7.5億元。然而，這一消息隨即引發(fā)市場質(zhì)疑，部分投資者認(rèn)為公司業(yè)績?cè)愀?，高管團(tuán)隊(duì)理應(yīng)降薪，而非變賣資產(chǎn)進(jìn)行特別分紅，這有變相向大股東利益輸送之嫌。公司推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也因考核目標(biāo)過于寬松而備受爭議。根據(jù)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象為公司董、監(jiān)、高團(tuán)隊(duì)共16人，授予價(jià)格為市價(jià)的5折，且不考核利潤，只設(shè)置較低的營收增長率指標(biāo)。

至于股份回購計(jì)劃，盡管豫園股份已宣布回購資金總額為1億元至2億元，但截至今年1月底，公司累計(jì)回購股份僅占公司總股本的0.089872%，已支付的總金額不到計(jì)劃回購金額下線的20%。這一系列舉措能否有效提升豫園股份的估值，以及該公司何時(shí)能夠結(jié)束賣資回血之路，仍有待市場的進(jìn)一步觀察和檢驗(yàn)。