在投資界萬(wàn)眾矚目的時(shí)刻，伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）于今年五月在奧馬哈舉辦了其年度股東大會(huì)。此次大會(huì)的特別之處在于，“股神”沃倫·巴菲特宣布了一個(gè)重大決定：他將于2026年1月1日正式退休，而接任者將是現(xiàn)任副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾，盡管巴菲特仍將保留董事長(zhǎng)的頭銜。這意味著，伯克希爾2025年的業(yè)績(jī)或?qū)⒁?jiàn)證巴菲特親自掌舵的最后一年。

股東大會(huì)前夕，伯克希爾公布了其2025年第一季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，這份報(bào)告不僅展示了公司的財(cái)務(wù)狀況，更在一定程度上反映了巴菲特的投資哲學(xué)和策略。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資資產(chǎn)主要來(lái)自股東資本和保險(xiǎn)合同下的浮存金。浮存金的成本通過(guò)稅前承保利潤(rùn)與浮存金余額的比率來(lái)計(jì)算，由于伯克希爾的綜合保險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)產(chǎn)生稅前承保收益，其浮存金的平均成本實(shí)際上為負(fù)。截至2025年3月31日，伯克希爾的浮存金總額已增至1730億美元，第一季度保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)為17.22億美元，這意味著伯克希爾用于投資的資金不僅無(wú)需支付成本，還能帶來(lái)額外的利潤(rùn)。

然而，伯克希爾2025年第一季度的賬面業(yè)績(jī)并不理想，主要是由于投資虧損所致。盡管并表的主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，但投資虧損高達(dá)64.35億美元，與上年同期的投資收益18.76億美元相比，差距顯著。但巴菲特一直強(qiáng)調(diào)，短期投資損益只是會(huì)計(jì)處理的結(jié)果，并不能作為評(píng)價(jià)投資業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。伯克希爾的投資組合中，未出售投資的賬面虧損只是暫時(shí)的，隨著股價(jià)的波動(dòng)，未來(lái)的投資收益可能會(huì)顯著上升。

伯克希爾的投資組合主要包括子公司、按權(quán)益法入賬的聯(lián)營(yíng)公司和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)下的投資組合。其中，按權(quán)益法入賬的聯(lián)營(yíng)公司表現(xiàn)也不盡如人意，如伯克希爾持續(xù)增持的西方石油，由于油價(jià)下跌，第一季度產(chǎn)生虧損。但值得注意的是，這僅僅是賬面業(yè)績(jī)，伯克希爾仍能從西方石油獲得穩(wěn)定的優(yōu)先股股息。

伯克希爾2025年第一季度的業(yè)績(jī)還有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是公司沒(méi)有進(jìn)行股份回購(gòu)，二是現(xiàn)金儲(chǔ)備進(jìn)一步增加。自巴菲特建立伯克希爾投資帝國(guó)以來(lái)，公司一直通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)回饋股東。然而，在連續(xù)多個(gè)季度回購(gòu)后，伯克希爾從2024年第四季度開(kāi)始暫?；刭?gòu)，并在2025年第一季度繼續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)。此時(shí)，伯克希爾持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和美國(guó)國(guó)債總額高達(dá)2199億美元，這或許表明巴菲特認(rèn)為當(dāng)前伯克希爾的股價(jià)并不具備足夠的吸引力。

與此同時(shí)，伯克希爾進(jìn)一步增加了現(xiàn)金儲(chǔ)備，占保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資組合的比重也有所上升。這一舉動(dòng)或許暗示了巴菲特對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，尤其是在關(guān)稅政策的影響下。盡管美股市場(chǎng)今年以來(lái)出現(xiàn)波動(dòng)，但擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的巴菲特顯然更加謹(jǐn)慎，選擇積蓄大量現(xiàn)金作為防御策略。

伯克希爾的五大持倉(cāng)——美國(guó)運(yùn)通、蘋(píng)果、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)和雪佛龍的總持倉(cāng)比例也有所下降。這一變化或許反映了巴菲特對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的審慎態(tài)度，以及對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的重新評(píng)估。

巴菲特以現(xiàn)金為盾，暫緩回購(gòu)的決策或許正是他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的警覺(jué)體現(xiàn)。投資者在關(guān)注巴菲特的投資理念和策略時(shí)，也應(yīng)從中汲取智慧，保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。