文 | 財(cái)華社

巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）更新了2024年第3季美股持倉情況。期內(nèi)，伯克希爾依然以賣為主，且資金凈流出12.51%，或約相當(dāng)于33億美元，或進(jìn)一步印證了這家投資公司增持現(xiàn)金的投資策略。

根據(jù)伯克希爾的2024年第3季業(yè)績，其投資組合中的現(xiàn)金額顯著增加，由年初的1,218.45億美元，增加超一倍，至2024年9月末的2,718.35億美元，也顯著高于6月末的2,242.39億美元。

現(xiàn)金占伯克希爾投資組合的比重由今年年初時(shí)的24.75%，升至6月末的43.28%，到9月末再進(jìn)一步升至49.21%，已接近其投資組合的一半，超越股權(quán)類投資，成為伯克希爾的第一大類資產(chǎn)，見下圖。

2024年第3季，伯克希爾減持規(guī)模最高的美股無疑是巴菲特曾經(jīng)的愛股蘋果（AAPL.US）和美國銀行（BAC.US），whalewisdom的數(shù)據(jù)顯示，減持金額分別達(dá)到233億美元和93.3億美元，不過，蘋果和美銀依然是伯克希爾第一大和第三大美股持倉。

建倉與加倉

第3季，出乎意料的是，伯克希爾建倉又一消費(fèi)股達(dá)美樂披薩（DPZ.US）后者為全球最大的披薩公司之一，建倉金額還不少，達(dá)到5.49億美元，成為伯克希爾的第27大持倉，而另一只建倉的游泳池用品批發(fā)商Pool（POOL.US）的持倉市值則排到第30名。

按現(xiàn)價(jià)435.97美元計(jì)，達(dá)美樂披薩今年以來的股價(jià)漲幅僅6.81%，當(dāng)前市值為151億美元。達(dá)美樂披薩的股價(jià)在伯克希爾公布2024年第3季持倉狀況后的盤后交易時(shí)段狂飆7.80%。

為何巴菲特會(huì)看上達(dá)美樂？

為何在大手筆減持的同時(shí)，又大手建倉達(dá)美樂呢？達(dá)美樂有何過人之處？

巴菲特?zé)釔巯M(fèi)股，這是公開的秘密?？煽诳蓸罚↘O.US）多年來一直穩(wěn)居伯克希爾的前五大持倉就是明證。除此以外，伯克希爾連續(xù)幾年增持卡夫亨氏（KHC.US）可以看出它對糖果的癡迷。另外，它還持有連鎖超市克羅格（KR.US），為第12大持倉。

但這次，巴菲特沒有選擇他多年來愛吃的麥當(dāng)勞（MCD.US），而是另一家披薩連鎖店達(dá)美樂。

相對于麥當(dāng)勞的收入集中在利潤較高的特許經(jīng)營餐廳，達(dá)美樂的收入更多來自供應(yīng)鏈，但是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的成本也相對較高，其利潤或主要依賴海外市場的特許權(quán)收入及授權(quán)廣告費(fèi)。但相對來說，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)或更有可能存在貨款回收與應(yīng)付賬周轉(zhuǎn)的時(shí)間差，而讓其擁有成本更低廉的經(jīng)營現(xiàn)金流。

2024年第3季，達(dá)美樂收入按年增長5.1%，至10.80億美元，其中美國公司自營店的毛利率按年提升1個(gè)百分點(diǎn)，至16.8%，而供應(yīng)鏈毛利率按年微增0.6個(gè)百分點(diǎn)，至10.6%；季度經(jīng)營溢利按年增長5.0%，至1.99億美元；凈利潤按年微降0.5%，至1.47億美元。

今年前三季，該公司的總收入為32.63億美元，按年增長6.0%；經(jīng)營利潤按年增長7.7%，至6.05億美元，最近4個(gè)季度的凈增門店數(shù)為805家，而在2024年9月8日，達(dá)美樂的全球總門店數(shù)為2.1萬家。

展望2024年全年，該公司預(yù)計(jì)其全球零售銷售業(yè)務(wù)年增幅約6%，大致與前三季增長持平；經(jīng)營利潤增幅約8%，稍高于前三季表現(xiàn)，或意味著第4季的經(jīng)營利潤增長有望提速；全球凈增門店數(shù)約800家-850家，大致與過去四個(gè)季度的凈增幅度相若。

達(dá)美樂的管理層對于2026年至2028年的增長似乎頗為樂觀，該公司提供的更長遠(yuǎn)指引預(yù)期，其全球零售銷售年均增幅可達(dá)到7%以上，而經(jīng)營利潤的年均增幅有望達(dá)到8%以上，這或是伯克希爾看好的一個(gè)原因。

不過，財(cái)華社認(rèn)為，伯克希爾更看重的可能是達(dá)美樂的回購與派息。

今年前三季，達(dá)美樂合共支出了2.15億美元進(jìn)行股份回購和1.06億美元用來向股東派息，合共回饋股東3.21億美元。再回溯2023年第4季，財(cái)華社估算達(dá)美樂于截至2024年9月末止的12個(gè)月合共支出2.73億美元和1.90億美元作股份回購和派息，合共回饋股東4.63億美元，相當(dāng)于其市值150.55億美元的3.08%，見下表。

于2024年9月8日，達(dá)美樂仍有9.263億美元的授權(quán)股份回購額度，相當(dāng)于其市值的6.15%，回饋股東的力度不弱。

從估值來看，達(dá)美樂的預(yù)期市盈率稍微高于麥當(dāng)勞和肯德基及必勝客的母公司百勝餐飲（YUM.US），見下表，但差距不大。

伯克希爾的重大持倉

除了上述調(diào)整，伯克希爾還清倉了表現(xiàn)不太理想的自由媒體系列，但加倉天狼星XM（SIRI.US），并清倉家裝公司Floor & Décor（FND.US），以及減持金融公司第一資本信貸（COF.US）、數(shù)字銀行Nu Holdings（NU.US）、通訊公司特許通訊（CHTR.US）和美容產(chǎn)品零售商猶他美容（ULTA.US），但增持航天股?？坪娇眨℉EI.US）。

在進(jìn)行了這些調(diào)整之后，伯克希爾的最大持倉股依然是蘋果，持倉市值達(dá)到699億美元，相當(dāng)于其美股投資組合的30.09%，伯克希爾于蘋果的持股比例為1.84%，是其第六大股東。

伯克希爾的第二至第六大持倉股分別為信用卡公司美國運(yùn)通（AXP.US）、美國銀行、可口可樂，以及石油公司雪佛龍（CVX.US）和西方石油（OXY.US），持倉市值分別為411億美元、317億美元、287億美元、175億美元和132億美元，占伯克希爾的美股投資組合比例分別為12.54%、14.67%、9.09%、6.63%和5.75%。

結(jié)語

從伯克希爾無厘頭買入又無厘頭清倉自由媒體系和家裝公司Floor & Décor可以看出，伯克希爾有時(shí)候的投資不一定經(jīng)得起時(shí)間的推敲。“股神”也是人，不可能預(yù)知未來，當(dāng)投資標(biāo)的表現(xiàn)不如預(yù)期時(shí)，也許果斷清倉才是上策。而伯克希爾買入達(dá)美樂是長遠(yuǎn)投資還是一時(shí)興起，只有時(shí)間能驗(yàn)證。

至于減持蘋果，或許可以視為伯克希爾騰出現(xiàn)金和緩沖未來資本稅加稅預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的策略，而從其減持后的倉位來看，蘋果依然占據(jù)重要位置，或許可以看出伯克希爾仍看好蘋果，鑒于伯克希爾所面對的財(cái)務(wù)狀況與散戶投資者截然不同，伯克希爾的投資選擇更多會(huì)考慮自身的財(cái)務(wù)和稅務(wù)狀況，散戶在抄作業(yè)的時(shí)候，也要考慮這些因素。