近期，河北世昌汽車部件股份有限公司（下稱“世昌股份”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過1260萬股。

注意到，2023年世昌股份業(yè)績存在暴增的現(xiàn)象，其中營收和凈利潤分別同比增長了44.24%、192.41%。同時，公司的業(yè)績還較為依賴前五大客戶，每年至少有4成的收入是來自吉利汽車。另外，從數(shù)據(jù)上看，世昌股份還存在經(jīng)營性現(xiàn)金糟糕、債務壓力大的問題。

但值得注意的是，面對上述情況公司卻依舊大舉現(xiàn)金分紅，現(xiàn)今卻要上市募資補流。

客戶集中，盈利質量差

世昌股份主營業(yè)務為汽車燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為汽車塑料燃油箱總成。

2021年-2023年（下稱“報告期”），世昌股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入29172.3萬元、28152.44萬元、40608.12萬元，凈利潤分別為2103.51萬元、1777.79萬元、5198.43萬元，其中2023年世昌股份業(yè)績暴增，營收和凈利潤分別同比增長了44.24%、192.41%。

注意到，世昌股份之所以能實現(xiàn)上述業(yè)績主要是依賴公司的前五大客戶。報告期內，世昌股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為27043.64萬元、26244.47萬元、37555.16萬元，分別占當期營業(yè)收入的92.7%、93.22%、92.48%，其中向吉利汽車產生的銷售收入分別為13750.19萬元、13481.13萬元、17216.72萬元，分別占當期營業(yè)收入的47.13%、47.89%、42.4%。也就是說，世昌股份每年至少有9成的收入是來自前五大客戶，4成的收入是來自吉利汽車，客戶高度集中。

與世昌股份業(yè)績一起增長的還有應收賬款。截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的應收賬款賬面價值分別為分別為10308.71萬元、12427.50萬元、18024.73萬元，年均復合增率為32.23%。

由于應收賬款的增長，讓世昌股份本就不理想的經(jīng)營性現(xiàn)金再次雪上加霜。報告期內，世昌股份經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-901.6萬元、-3252.73萬元、-3724.54萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出持續(xù)擴大，合計凈流出近8000萬元。

另外，結合世昌股份同期經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為-0.43、-1.83、-0.72。那么，為何世昌股份始終在經(jīng)營上賺不到現(xiàn)金？公司盈利質量為何如此差？

對此，北交所要求世昌股份結合經(jīng)營情況及現(xiàn)金流狀況、貨幣資金儲備情況、債務構成及還款情況、資金籌措安排、資產抵押情況，與主要客戶、供應商的結算政策、結算周期，應收賬款與應付賬款等變動情況分析披露目前公司是否存在資金缺口、是否存在現(xiàn)金流斷裂風險，是否存在借款到期無法償還、相關資產被強制執(zhí)行風險，并說明已采取或擬采取的應對措施。

大舉分紅不顧債務壓力，仍要募資補流

從募投項目方面，世昌股份此次欲募集17117.95萬元分別用于浙江星昌汽車科技有限公司年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）和補充流動資金。

其中4000萬元用于補充流動資金，占募資總額的23.37%。

為何世昌股份要募集如此多的資金用于補流，這還要從公司的債務說起。報告期內，世昌股份的流動比率分別為1.02、1.1、1.29，同行可比公司平均值分別為2.41、2.21、2.28；速動比率分別為0.82、0.89、1.12，同行可比公司平均值分別為1.68、1.49、1.61。換言之，無論是流動比率還是速動比率，世昌股份均遠低于同行均值。

資產負債率方面。在上述時間段內，世昌股份的資產負債率分別為72.9%、69.71%、62.87%，同行可比公司平均值分別為41.79%、37.41%、38.04%，至少高于同行均值24.83個百分點。

從明細上看，截至2021年末、2022年末、2023年末，世昌股份的貨幣資金余額分別為3035.68萬元、3422.78萬元、2759.27萬元，短期借款分別為5092.03萬元、7922.79萬元、6482.23萬元，貨幣資金始終不夠支付公司短期借款。綜合上述情況，世昌股份的債務壓力可見不一般。

回到現(xiàn)金流情況，文章上述提到，世昌股份近三年從未在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金，并且年年凈流出。同時報告期內，世昌股份投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-399.35萬元、-1373.48萬元、-1554.94萬元，始終凈流出；籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1250.84萬元、4387萬元、5652.47萬元。可見，除了在籌資活動上，世昌股份能獲得現(xiàn)金，其余兩大現(xiàn)金流，公司均在凈流出。與此同時，綜合世昌股份經(jīng)營、投資、籌資的現(xiàn)金流，報告期內，世昌股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-69.34萬元、-208.28萬元、371.24萬元，公司僅2023年增加了現(xiàn)金，現(xiàn)金流壓力也較大。

綜合上述情況，或許這也是世昌股份欲通過此次IPO募資補流的主要因素。然而，令人萬萬意想不到的是，2021年-2023年，世昌股份的現(xiàn)金分紅分別為3000萬元、596.31萬元、1267.8萬元，合計約為4864.11萬元，足以覆蓋上述補充流動資金所需要的錢。

那么，在如此債務以及現(xiàn)金流的背景之下，為何世昌股份還要大舉分紅？同時，在分紅之后，為何世昌股份還要大舉募資補流？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）