在探討行業(yè)動態(tài)的過程中，我們常常會遇到一些看似違背常理的企業(yè)行為，這些行為往往讓人困惑不解。尤其是在人工智能（AI）領域，從ChatGPT到DeepSeek的迅猛發(fā)展，無疑為企業(yè)指明了新的賽道。然而，在這條充滿希望的賽道上，企業(yè)的決策卻顯得千差萬別。

阿里巴巴近期宣布，未來三年內(nèi)將斥資超過3800億元人民幣，用于云計算和AI硬件基礎設施的建設。這一巨額投資計劃不僅彰顯了阿里對AI未來的堅定信心，也引發(fā)了業(yè)界的廣泛關注和熱議。資本市場對此給予了積極的評價，認為這是一個利多信號。

然而，與阿里的豪擲千金相比，百度的表現(xiàn)卻顯得相對保守。數(shù)據(jù)顯示，百度在2024年的資本開支呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，盡管其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及短期投資總額高達1390億元人民幣，現(xiàn)金占市值比例超過50%，但百度似乎并未打算將這些資金大量投入到未來的發(fā)展中。

這一對比引發(fā)了我們的深入思考。為什么同樣處于AI賽道的企業(yè)，在決策上會有如此大的差異？本文將從財務角度進行深入剖析。

首先，我們需要關注的一個關鍵指標是資本回報率（ROIC）。ROIC是衡量企業(yè)投入資金使用效果的重要指標。百度和阿里在ROIC上的表現(xiàn)差異，直接導致了它們在經(jīng)營策略上的不同選擇。百度目前正處于新舊業(yè)態(tài)的切換期，其基石的營銷收入已經(jīng)顯露疲態(tài)，而AI業(yè)務尚未在財務報表中展現(xiàn)出顯著的貢獻。這導致百度的ROIC在過去幾年一直處于下行周期，甚至與加權平均資本成本（WACC）基本持平。

這意味著，如果百度增加資本投入，其收益可能難以覆蓋資金成本，從財務角度來看，這無疑是一筆不劃算的買賣。因此，百度選擇囤積現(xiàn)金，以避免ROIC進一步下滑，同時保持市場信心。

相比之下，阿里在過去幾年也經(jīng)歷了ROIC的下行壓力，但通過一系列改革措施，成功扭轉(zhuǎn)了局面。阿里重新聚焦主業(yè)，砍掉了非核心業(yè)務，同時加大了對核心業(yè)務如阿里云和淘天的投入。這些措施使得阿里的ROIC在2024年初開始回升，并逐漸與WACC拉開差距。

進入2025年，阿里的ROIC已經(jīng)躍升至雙位數(shù)水平，徹底結(jié)束了與WACC倒掛的現(xiàn)象。這不僅為阿里進行新一輪資本開支提供了良好的時機，也增強了投資者對阿里的信心。

與阿里相比，百度在經(jīng)營方面的策略顯得更為審慎。百度在2024年全年都貫穿著降本增效的理念，除了市場費用外，其他期間費用都有不同程度的收縮。在資本配置方面，百度也更為謹慎，回購進程明顯偏慢，更傾向于“持幣觀望”。

然而，面對洶涌而至的AI時代，企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)不僅僅是技術路線的選擇問題。新舊業(yè)態(tài)的切換、企業(yè)經(jīng)營與資本市場的關切等因素都成為了企業(yè)必須面對的現(xiàn)實問題。百度在享受現(xiàn)金儲備帶來的安全感的同時，也需要警惕競爭對手的步步緊逼。

阿里在解決完歷史問題后，已經(jīng)開啟了新一輪的AI資本投入。據(jù)報道，字節(jié)、騰訊等企業(yè)也在此領域躍躍欲試。面對如此激烈的競爭環(huán)境，百度需要更加謹慎地考慮如何平衡短期利益與長期投入之間的關系。