股票的本質(zhì)是一個不同于現(xiàn)金資產(chǎn)、可供炒作的有價證券，是資金籌碼接力和針對未來發(fā)展愿景的擊鼓傳花。所以市場的走勢是由哪些資金決定的，就會有什么樣的資產(chǎn)能成為下一輪大行情的主線板塊。

2003年的AH股，處在沒有外資和系統(tǒng)性買方賣方商業(yè)模式的蠻荒時代，當(dāng)年的五朵金花行情，大部分位于產(chǎn)業(yè)鏈中游這種無法受益于經(jīng)濟復(fù)蘇而實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)移的環(huán)節(jié)。2007年的大行情，由于股權(quán)分置改革和專業(yè)投資者開始占主導(dǎo)，現(xiàn)在已經(jīng)是牛夫人的順周期行業(yè)當(dāng)年卻有100倍PE。而到了2015年，占據(jù)主導(dǎo)權(quán)的杠桿資金選擇的則是“市夢率”，傳媒、游戲股當(dāng)年的高度現(xiàn)在都無法企及。19年的機構(gòu)市，核心資產(chǎn)的事情就在眼前。

可見，接下來哪類資金擁有市場主導(dǎo)權(quán)，就會對應(yīng)新的主線板塊。這就是為什么主動權(quán)益還沒退潮、ETF接力的當(dāng)下，AI行業(yè)始終是貫穿市場的主線。主動權(quán)益負(fù)責(zé)挖掘出AI板塊的潛力品種，拉高市值后進(jìn)入了權(quán)重指數(shù)，ETF成為了接力資金。

這就是為什么一些空有AI大模型但沒有應(yīng)用場景的公司，卻一直能漲的很好。從公募基金的三季報陳述來看，權(quán)益經(jīng)理們已經(jīng)苦AI應(yīng)用場景久矣；但手持著尚未實現(xiàn)盈利的AI公司也無能為力。

那順著這個思路，如果一家已經(jīng)獲得了AI大模型應(yīng)用備案的公司，天然自帶應(yīng)用場景，可以馬上把大模型能力變成AI應(yīng)用的底座去變現(xiàn)，機構(gòu)對它的配置比例一定會立刻超越其他AI公司的倉位。投資機構(gòu)會跟蹤AI行業(yè)的高頻數(shù)據(jù)和信息，他們肯定看到了最新的基于大語言模型的Agent Builder平臺備案情況。@百融云-W（6608.HK）的AI大模型應(yīng)用產(chǎn)品是CybotStar，也就是B端應(yīng)用的AI Agent。

之所以說百融云這個備案很特別，是因為其他AI公司是抱著大模型找應(yīng)用，只有百融云是守著市場等備案。現(xiàn)在終于來了。

簡單來說，百融云的大模型會嫁接在CybotStar這個已經(jīng)成型的B端AI Agent之上。所以相比起AI大模型備案，更重要的是CybotStar能夠為百融云貢獻(xiàn)收入的同時，實現(xiàn)自主可控的模型底座功能。很好理解，有了自主的算法模型，百融云就能提高對生成過程和生成結(jié)果的可控性，全流程的生成控制策略就更有把握。

百融云CybotStar的商業(yè)模式非常獨特——“客戶想要什么樣的AI Agent，那就來百融云的CybotStar平臺，自己開發(fā)就好”；“各家企業(yè)的流程都不同，那就導(dǎo)入自己的工作流來讓AI Agent替代人工”。在兩句話連起來理解：這個可調(diào)用自研大模型的AI Agent，是為了進(jìn)入各行各業(yè)、各類公司內(nèi)部去賺錢的。

那具體用什么技術(shù)實現(xiàn)？為什么客戶會選擇CybotStar而不是其他的AI Agent？百融云的資料里其實寫的很清晰。首先，中國機構(gòu)客戶對于AI的需求，是希望AI能像真人一樣工作，才能節(jié)約人力成本。舉個例子，比如一個智能語音電話，如果通話對方有1秒的停頓，或者當(dāng)我們嘗試插話但對面卻一直語音輸出時，我們就立刻會意識到這是AI電話，當(dāng)即會選擇掛斷，所以根本沒有機會進(jìn)行到下一步營銷轉(zhuǎn)化。百融云的這個CybotStar，第一個技術(shù)方向就是做到“快”，能做到毫秒級別的響應(yīng)速度，支持對接到400電話等實時語言場景，這個數(shù)據(jù)是要比很多上市的AI公司快上幾倍級別的。

那可能有人會想，不是所有的企業(yè)只需要AI Agent實現(xiàn)一個智能語音，比如有些公司需要讓AI Agent幫忙寫企業(yè)年審報告，有些需要做信貸推薦平臺，有些則是需要做AI智能客服，每家的需求都不同，而且涉及很多實時需要更新的數(shù)據(jù)和信息，這個怎么辦？百融云CybotStar的解決方式就是工作流+知識庫+插件，工作流可以簡單理解成企業(yè)把自家的業(yè)務(wù)流程、工作日志等等信息錄入到CybotStar的知識庫，這樣CybotStar有了這些資料的投喂，就會知道一家企業(yè)各個部門是怎么進(jìn)行日常工作的，比如企業(yè)的年審報告，CybotStar就會調(diào)用知識庫里這家企業(yè)自己上傳的財務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)概要、經(jīng)營日常等等，然后根據(jù)企業(yè)員工設(shè)置的需求，直接對報表做分析和建模。

工作流是由多個節(jié)點組成，節(jié)點主要包含有剛備案的大模型、代碼塊、做判斷邏輯的選擇器、插件等，可以根據(jù)企業(yè)自身訴求在畫布中將不同節(jié)點進(jìn)行連接，也就是工作流搭建。百融云作為一家以MaaS+BaaS為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，肯定很知道企業(yè)最在乎的是“容錯率”，而CybotStar這個AI開發(fā)平臺要做的就是“準(zhǔn)”，其真實業(yè)務(wù)場景準(zhǔn)確率可達(dá)98%+、負(fù)責(zé)文檔解析準(zhǔn)確率超過95%、Top3召回率100%。對于像百融云這種AI公司來說，下游的機構(gòu)客戶非常在乎AI廠商對于模型生成的干預(yù)，也就是把工作流投喂給CybotStar之后，它必須要生成準(zhǔn)確并且合規(guī)的內(nèi)容，才能保證工作順利。所以百融云的CybotStar除了前置攔截和后置處理之外，中間有一個環(huán)節(jié)叫做“生成干預(yù)”，這個詞很好理解，可以理解成利用RAG、FAQsIDK和DPO強化后的生成精準(zhǔn)度、時效性把控。有了這個步驟，模型生成的干預(yù)控制才能實現(xiàn)，工作流才能無誤的成為CybotStar代替人工的保證，客戶才能為了它而買單。

援引百融云公眾號的一段內(nèi)容：“我們應(yīng)用了豐富的檢索策略和先進(jìn)的模型用于版面分析、query改寫、檢索精排、引用高亮等環(huán)節(jié)，可以支持復(fù)雜的知識庫結(jié)構(gòu)，以更好的滿足企業(yè)級的應(yīng)用場景?！遍L期跟蹤TMT公司的朋友們肯定窗戶紙兒一捅就破。

同時還有一個一點就透的技術(shù)，就是CybotStar的外部插件。百融云的客戶都在B端，需要特別多實時查詢的數(shù)據(jù)和信息，所以百融云的AI Agent能夠?qū)庸ど?、司法、稅?wù)、財務(wù)、資本市場等等信息源。企業(yè)就可以一邊用工作流，一邊查詢實時信息來優(yōu)化。

那說到底，這個快準(zhǔn)狠的AI Agent，能給百融云的業(yè)績，尤其是二級市場市值帶來多少影響？

有一個最簡單的方法，就是量*價*利潤率，就是CybotStar未來的業(yè)績增量。根據(jù)資料看，CybotStar采取的是私有化部署+工程優(yōu)化更新，也就是一次性軟件付費+MaaS的商業(yè)模式，而百融云現(xiàn)在一共有超7000家機構(gòu)客戶，就算只有50%的客戶選擇繼續(xù)加購這個CybotStar，然后參考百融云今年中報15%的調(diào)整后凈利率，其實能算出一個大概，到時候一定要跟蹤公司的年報數(shù)據(jù)，會不會披露單個CybotStar的付費金額。

至于市值方面，如果能在MaaS打底、BaaS持續(xù)增長、AI Agent從0到1的情況下，疊加2024年的低增速基數(shù)，那港股的主動型基金很可能會因為配置的原因把百融云市值先拉上去。至于能不能拉到恒生科技指數(shù)市值的最低門檻，那就要看年報還有多少驚喜等著我們了。