快手于北京時間3月25日發(fā)布了其四季度財報，股價近期因搭上AI熱潮而顯著上漲，漲幅一度超過80%。盡管市場資金對快手的偏見有所緩解，但深入分析其基本面仍是必要之舉。

從財報數據看，快手四季度GMV達到4621億，同比增速為14%，與前一季度相比略有放緩，但符合預期。直播電商行業(yè)整體表現不佳，而快手在泛貨架轉型上的步伐也相對緩慢，目前泛貨架GMV占比僅為30%，相比之下，抖音的轉型步伐更為迅速，已接近40%的占比，并計劃今年提升至50%以上。盡管快手的轉型節(jié)奏受到其私域屬性和強大直播生態(tài)的影響，但其在四季度仍通過新增購物用戶，如雙十一期間新增的700萬用戶，實現了GMV的凈增量增長。

然而，快手的電商傭金率在四季度出現下滑，至1.06%，同比去年略有降低。這主要是由于積極引入新商家所需的返傭讓利，以及行業(yè)內的激烈競爭。去年，電商平臺間的價格戰(zhàn)和商家扶持戰(zhàn)打得尤為激烈，這可能導致了平臺更多的讓利行為。

在廣告業(yè)務方面，快手四季度廣告增速僅為13%，環(huán)比上季度放緩明顯，這既受到大環(huán)境的影響，也與競爭壓力密切相關。電商廣告增速略微放緩至14%，而外循環(huán)廣告增速則從近25%降至15%左右，主要依靠短劇、游戲等新增量的帶動。盡管全自動投放和UAX廣告系統(tǒng)完善了商家的投流服務，帶來了更多商家的營銷預算，但競爭壓力依然顯著。

值得注意的是，快手的直播業(yè)務在四季度出現超預期回暖，打賞收入同比下滑僅2%。這得益于快手持續(xù)引入優(yōu)質公會，四季度簽約公會數量同比增長30%，主播數量增長60%?？焓诌€在不斷拓寬直播場景，如職場招聘和房屋中介業(yè)務，均取得了顯著增長。

在用戶增長方面，快手四季度MAU提升至7.36億，環(huán)比增加2200萬人，日活穩(wěn)定在4億。盡管銷售費用繼續(xù)增長，用于用戶維系和開拓本地生活業(yè)務，但新用戶粘性仍有待培養(yǎng)，導致DAU/MAU和日均時長有所下降。與抖音、視頻號、小紅書相比，快手的用戶指標明顯較弱，顯示出競爭分流的影響。

從盈利角度看，快手四季度毛利率持平，費用相比市場預期略有控制，整體利潤率Non-IFRS凈利潤率為13.3%，呈現緩慢提升的趨勢。然而，若剔除匯兌損益和理財波動等干擾因素，看實際核心主業(yè)的利潤表現，四季度利潤率同比僅提升0.5個百分點，低于預期。

在股東回購方面，快手四季度回購力度有所放緩，耗用近15億港元回購了3200萬股公司股票。按照目前的回購進度，預計今年回購力度將維持穩(wěn)定，股東回報率為2.3%，收益率不算高。由于公司目前外幣不多，且需要用于海外業(yè)務拓展，因此暫無分紅派息計劃。

綜合來看，快手四季度的業(yè)績仍體現出“紅利期下半場”的平臺狀態(tài)，流量生態(tài)增長日漸吃力，直播電商的存量競爭愈發(fā)激烈，而內部泛貨架轉型節(jié)奏相對緩慢。新巨頭視頻號的崛起進一步加劇了市場競爭，使得快手在商家營銷預算分配上處于不利地位。盡管快手在AI領域有所布局，如可靈服務，但其對未來增長趨勢的持續(xù)性仍有待觀察。

快手在用戶增長和盈利提升方面也面臨挑戰(zhàn)。盡管四季度用戶規(guī)模有所增加，但新用戶粘性不足，導致日均時長和DAU/MAU下降。同時，盡管費用得到一定控制，但在收入快速放緩的背景下，利潤率的提升節(jié)奏明顯吃力。

在電商、廣告和直播業(yè)務方面，快手均面臨不同程度的挑戰(zhàn)和競爭壓力。未來，快手需要在保持用戶增長的同時，提升新用戶粘性，加強泛貨架轉型步伐，并在競爭激烈的市場環(huán)境中尋找新的增長點。