近期，港股市場表現(xiàn)頗為亮眼，截至2024年10月10日，港股三大指數(shù)均達到了令人矚目漲幅，而科技股及潛在科技股亦成關(guān)注焦點。特別是一家剛剛向港交所遞交上市申請的AIoT公司—特斯聯(lián)，引起了市場的注意。據(jù)報道，成立至今，特斯聯(lián)已成功完成9輪融資，融資規(guī)模累計約50億人民幣；估值已超過200億人民幣，在手訂單20億人民幣。值得注意的是，特斯聯(lián)最近三年依然保持虧損，這也引發(fā)了一些對特斯聯(lián)發(fā)展前景的關(guān)注。

短期戰(zhàn)略性虧損，還是短期盈利，科技企業(yè)的終極選擇

到底是盈利能力不足導(dǎo)致虧損，還是戰(zhàn)略性虧損?這是擺在特斯聯(lián)面前的一個核心問題。

招股書顯示，2021-2023年特斯聯(lián)營收分別為12.07億元、7.38億元、10.06億元，2024年上半年為3.57億元。可以看出，特斯聯(lián)在整個疫情期及經(jīng)濟大環(huán)境偏弱的背景下，營收規(guī)模上呈現(xiàn)出一定的波動。但隨著疫情結(jié)束，特斯聯(lián)營收開始反彈，2023年營收較2022年提升36.3%。行業(yè)知情人士分析，受季節(jié)性影響因素，預(yù)計特斯聯(lián)2024年營收不一定弱于2023年?？傮w而言，特斯聯(lián)已經(jīng)具備10億元級別的規(guī)?；瘎?chuàng)收能力。

虧損方面，2021年至2024年上半年，特斯聯(lián)分別虧損28.28億元、23.87億元、8.03億元、11.28億元。對此，特斯聯(lián)在招股書中做出解釋稱，主要是由于附有優(yōu)先權(quán)股份的公允價值虧損、股份支付開支、研發(fā)開支等。

其中，2021年至今年上半年，特斯聯(lián)優(yōu)先權(quán)股份的公允價值虧損金額分別為20.44億元、13.03億元、1.14億元、2.92億元。同時，由于特斯聯(lián)于2018年實施股權(quán)激勵計劃，相應(yīng)股份開支也出現(xiàn)較大波動。2021年至今年上半年，公司確認的股份支付開支分別為1.13億元、9227.10萬元、7339.20萬元、4.68億元。

可見，優(yōu)先權(quán)股份公允價值變動占據(jù)了特斯聯(lián)利潤虧損的大頭。但這里的“公允價值變動”，本質(zhì)是其優(yōu)先權(quán)股份在賬面上的價值體現(xiàn)。而股份開支，與特斯聯(lián)實際業(yè)務(wù)營業(yè)無關(guān)。這些并非來自于企業(yè)經(jīng)營層面的影響利潤的收益，在財務(wù)專業(yè)上有個專屬名稱“非經(jīng)常性損益”。如果要體現(xiàn)一個企業(yè)的實際盈利能力，就得拿利潤總額扣除“非經(jīng)常性損益”，從而得出扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)。

和通常意義實際的虧損不同，非經(jīng)營性損益越大，說明公司的發(fā)展越好，價值的提升越大。美團、小米、美圖等新經(jīng)濟企業(yè)上市前都存在大量優(yōu)先股融資，上市前的財務(wù)報告中計入了因優(yōu)先股公允價值變化導(dǎo)致的巨額賬面虧損。

而在一級市場，以優(yōu)先股方式融資非常普遍，尤其對于上市前的早期融資而言，由于投資初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險較高，投資人通常會設(shè)定一些對自己有利的條件，通過優(yōu)先股的方式進行投資。在財務(wù)處理上，優(yōu)先股會被視為“債務(wù)”，影響了資產(chǎn)負債表;優(yōu)先股對應(yīng)的公允價值在公司的高速發(fā)展過程中，產(chǎn)生了增值，因為股東沒有退出，這部分對股東而言是賬面“浮盈”的價值增長部分，在IPO之前就被計為公司對股東的負債，這個過程并沒有對企業(yè)產(chǎn)生實際的虧損，相反是公司價值成長的證明。

2022年至今年上半年，特斯聯(lián)經(jīng)調(diào)凈虧損分別為9.83億元、6.00億元、3.56億元，呈現(xiàn)出持續(xù)收窄的狀態(tài)。與其同期的收入規(guī)模相比，虧損對特斯聯(lián)發(fā)展并不會帶來根本性的影響。對于處在創(chuàng)業(yè)期的高科技公司而言，適度虧損往往是企業(yè)保持高速成長的戰(zhàn)略性選擇，也就是“戰(zhàn)略性虧損”。

戰(zhàn)略性虧損基本是科技企業(yè)發(fā)展過程中的必由之路。對于一家初創(chuàng)的高科技公司，一方面，虧損是必然的，因為前期需要大量的技術(shù)研發(fā)、人才投入和基礎(chǔ)能力建設(shè)；另一方面，在現(xiàn)金流安全的前提下，保持戰(zhàn)略性虧損也是保持市場競爭力的保證，這樣可以確保對客戶或顧客、用戶的價格吸引力和市場競爭力。如果在創(chuàng)業(yè)起始階段為了利潤采取保守戰(zhàn)略，企業(yè)則有可能錯失市場機遇、裹足不前，最終被行業(yè)淘汰。

業(yè)界人士分析認為，目前AI行業(yè)正處于規(guī)?；瘧?yīng)用的早期階段，AI大模型及各垂類賽道的公司仍在加大研發(fā)，科技公司高成長性與虧損往往相伴相生，虧損并不會成為特斯聯(lián)成長道路上的絆腳石。而且，特斯聯(lián)經(jīng)調(diào)凈虧損已經(jīng)在持續(xù)收窄，有望成為業(yè)界最快盈利的公司。

高投入回報比，特斯聯(lián)劍指公域AIoT第一股

同樣引發(fā)業(yè)界討論的還有特斯聯(lián)快速增長的估值。有聲音指出，特斯聯(lián)當(dāng)前212億估值較天使輪暴增約300倍。事實上，高風(fēng)險、高回報——在企業(yè)具有較高不確定性和風(fēng)險的初始階段，基于其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出的增長潛力評估下注，并長期陪伴企業(yè)成長以期獲得高額回報，這是風(fēng)險投資的基本邏輯。

估值的提升恰是印證企業(yè)潛力及投資機構(gòu)早期判斷的最直接體現(xiàn)。明星創(chuàng)業(yè)公司，抑或是已完成公開發(fā)行的成熟企業(yè)、巨頭均曾經(jīng)歷或正在經(jīng)歷估值的快速膨脹階段。以O(shè)penAI為例，日前，OpenAI宣布在新一輪融資中籌集了 66 億美元，該輪融資后 OpenAI 的估值達到 1570 億美元。OpenAI成立于2015年12月，最初定位于非盈利性的 AI 研究實驗室。特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）和如今公司的CEO 奧爾特曼（Sam Altman）為OpenAI最初的董事會成員，包括馬斯克、AWS、Sam Altman、Y Combinator等人，通過捐贈方式投入10億美元支持OpenAI。盡管公司并未披露彼時OpenAI估值的具體數(shù)字，然而據(jù)業(yè)內(nèi)推測，當(dāng)前1570億美元的估值與8年前相比，已實現(xiàn)了數(shù)萬倍的增長。

與OpenAI類似，字節(jié)跳動、拼多多等國內(nèi)的明星創(chuàng)業(yè)公司也曾締造估值快速膨脹的神話。據(jù)每經(jīng)AI快訊報道，以字節(jié)跳動新近發(fā)布股權(quán)回購價格計算，當(dāng)前字節(jié)跳動估值約在3000億美元，相較其在2014年6月完成的C輪融資時的5億美元估值，字節(jié)跳動的估值在十年間實現(xiàn)了600倍膨脹。在已上市企業(yè)中，多項積極因素刺激下，伴隨港股行情的提振，美團（03690.HK）市值亦迎來大幅攀升。當(dāng)前，美團市值攀升超過1.1萬億港元，較其A輪融資時估值已實現(xiàn)超1400倍膨脹。

于早期入股的機構(gòu)而言，早投入高回報無疑是一筆好生意。按照投中網(wǎng)此前估算，持有特斯聯(lián)11.93%股份的和諧系基金，按照發(fā)行前市值350億港元測算將有望實現(xiàn)超80倍回報，即便是以目前210億元人民幣的估值計算，其回報也已超過45倍。B1輪入股的商湯，按照發(fā)行前市值350億港元計算，則將實現(xiàn)約10倍收益。

于企業(yè)而言，對用戶負責(zé)、為股東創(chuàng)造價值無疑是通向基業(yè)長存的不二法門。伴隨港股行情穩(wěn)健向好向好，特斯聯(lián)的市值表現(xiàn)值得長期關(guān)注。

豪華股東團隊、明星科學(xué)家加持 特斯聯(lián)迎高速增長期

自2015年成立至今，特斯聯(lián)共進行了9輪融資，吸引包括VC/PE，產(chǎn)業(yè)基金、金融機構(gòu)或個人的投資，其股東包括中信系產(chǎn)業(yè)資本、科大訊飛、京東、金地集團、重科投、深圳福田、南昌望隆、徐州臻心、余姚陽明等，總?cè)谫Y規(guī)模達人民幣50億元。

作為成熟的市場化投資機構(gòu)，光大控股是陪伴特斯聯(lián)長期成長的機構(gòu)之一。特別值得注意的是曾在證監(jiān)會任職的光大控股集團管理決策委員會成員王歐于兩年前入職特斯聯(lián)，擔(dān)任特斯聯(lián)董事長兼非執(zhí)行董事。近期中國證監(jiān)會出臺的新規(guī)規(guī)定證監(jiān)離職人員入股禁止期最長延長至10年。關(guān)于王歐任特斯聯(lián)董事長是否違反新規(guī)規(guī)定亦引發(fā)部分討論。然而，這個擔(dān)心似乎一點必要也沒有，從港交所審閱其由保薦人、律師事務(wù)所、審計機構(gòu)共同簽署通過的招股書，再到港交所接受特斯聯(lián)上市交表這些動作來看，王鷗的過往情況并不會涉及外部擔(dān)憂的問題，反而其豐富的市場經(jīng)驗會為公司的上市動作做有效助力。

《關(guān)于進一步全面深化改革 推進中國式現(xiàn)代化的決定》中，國家提出支持有能力的民營企業(yè)牽頭承擔(dān)國家重大技術(shù)攻關(guān)任務(wù)，向民營經(jīng)濟進一步開放國家重大科研基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)濟發(fā)展離不開科技創(chuàng)新。我國一部分成名已久的民營企業(yè)在各自領(lǐng)域發(fā)展賽道上所取得的成就，離不開企業(yè)自身注重產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新；當(dāng)前另一部分民營企業(yè)中的后起之秀，也是通過對相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，成功在市場上站穩(wěn)腳跟。民營企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型加大科技創(chuàng)新投入，是市場需求不斷變化的結(jié)果，也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的導(dǎo)向使然。一個必然的趨勢是我們會見證更多中國民營企業(yè)的崛起，助力中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟在更高水平競爭，這個結(jié)果的促成是需要更多對中國民營經(jīng)濟充滿自豪感的抬轎人，而并非中途掣肘看笑話的人。