在A股與港股市場(chǎng)中，人形機(jī)器人概念股近期大放異彩，其中埃夫特（688165.SH）憑借其“國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)軍者”的身份以及華為合作伙伴的光環(huán)，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。2月19日，埃夫特股價(jià)報(bào)收33.18元，上漲11.94%，總市值飆升至173億元。然而，在這股價(jià)狂歡的背后，卻隱藏著公司持續(xù)虧損和商業(yè)化進(jìn)展緩慢的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，埃夫特的營(yíng)收增長(zhǎng)并未帶來盈利的改善。2023年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.11%至18.86億元，主要得益于焊接、噴涂機(jī)器人銷量的提升。然而，這種增長(zhǎng)勢(shì)頭在2024年前三季度急轉(zhuǎn)直下，營(yíng)收大幅下滑28.61%至10.18億元，顯示出公司對(duì)汽車行業(yè)（占比超60%）的高度依賴所帶來的脆弱性。海外汽車客戶訂單的延期和巴西子公司的出售更是加劇了業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

利潤(rùn)方面，埃夫特自2016年以來已連續(xù)九年虧損，累計(jì)虧損額超過7億元。2024年三季度，公司單季虧損同比擴(kuò)大47%，扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)到1.45億元。毛利率長(zhǎng)期維持在20%-25%的低位，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手埃斯頓的35%水平，這反映出公司在議價(jià)能力和成本控制上的雙重短板。

在人形機(jī)器人這一新興賽道上，埃夫特的轉(zhuǎn)型之路并不平坦。公司加大了研發(fā)投入，但人形機(jī)器人項(xiàng)目卻成為了一個(gè)“無底洞”。2023年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.71億元，占營(yíng)收的9.1%。2024年前三季度，研發(fā)投入繼續(xù)攀升至1.2億元。人形機(jī)器人項(xiàng)目吞噬了超過40%的研發(fā)預(yù)算，然而，樣機(jī)的發(fā)布時(shí)間卻從最初宣稱的2024年底推遲到了2025年上半年。

技術(shù)路徑上，埃夫特選擇了工業(yè)場(chǎng)景的通用型人形機(jī)器人作為研發(fā)方向，試圖將現(xiàn)有工業(yè)機(jī)器人技術(shù)應(yīng)用于雙足運(yùn)動(dòng)控制、多模態(tài)感知等領(lǐng)域。然而，這種“漸進(jìn)式創(chuàng)新”策略卻遭遇了瓶頸。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手宇樹科技的Unitree H1已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了1.5m/s的動(dòng)態(tài)奔跑，而埃夫特至今尚未公開任何運(yùn)動(dòng)性能參數(shù)，技術(shù)代差逐漸顯現(xiàn)。

商業(yè)化方面，埃夫特同樣面臨著困境。與特斯拉Optimus明確的萬臺(tái)量產(chǎn)時(shí)間表和宇樹G1機(jī)器人預(yù)售秒罄的市場(chǎng)反饋相比，埃特夫的市場(chǎng)規(guī)劃仍停留在“樣機(jī)發(fā)布”階段，缺乏清晰的商業(yè)模式設(shè)計(jì)<。p與>華為資金鏈的合作的也緊繃更多和停留在融資戰(zhàn)略壓力協(xié)議成為層面公司的埃，必然選擇夫尚未。特轉(zhuǎn)化為然而面臨的實(shí)際，又一訂單監(jiān)管重大。虧損截至企業(yè)2再融資0的2收緊4年三季度末，公司賬面貨幣資金僅3.2億元，但短期借款卻高達(dá)5.8億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)六年為負(fù)，疊加人形機(jī)器人研發(fā)每年超2億元的“燒錢”需求，定增補(bǔ)血幾乎成為政策可能掐斷這一關(guān)鍵輸血管道。

在技術(shù)路徑上，埃夫特選擇了對(duì)標(biāo)特斯拉的通用人形機(jī)器人路線，但在核心部件（減速器、伺服系統(tǒng)）上仍依賴日本供應(yīng)商，關(guān)鍵算法積累也相對(duì)薄弱。相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)必選聚焦教育/服務(wù)場(chǎng)景推出Walker系列，宇樹則深耕運(yùn)動(dòng)控制打造“機(jī)器人界的波士頓動(dòng)力”，這些差異化路徑更易實(shí)現(xiàn)商業(yè)化閉環(huán)。

在股價(jià)暴漲期間，大股東美的集團(tuán)通過減持套現(xiàn)超6億元，而管理層卻在高位推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這種“外部股東撤退+內(nèi)部利益綁定”的組合，暴露出資本對(duì)公司技術(shù)突破信心不足，更多是利用概念熱度進(jìn)行市值管理的現(xiàn)實(shí)。