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11月20日，“科創(chuàng)板創(chuàng)新藥第一股”微芯生物（688321.SH）發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過9.6億元用于投資創(chuàng)新藥研發(fā)項目、補充流動資金，發(fā)行價及具體發(fā)行對象尚未確定。

由于三季度虧損加劇，凈利潤大幅下滑147.26%，印證了公司兩款王牌“現(xiàn)金?！盕IC新藥產(chǎn)品西達本胺、西格列他鈉的商業(yè)化變現(xiàn)再一次沒能轉(zhuǎn)化為盈利，本次定增一經(jīng)公告即為市場所熱議：開發(fā)支出和在建工程的大規(guī)模投入究竟還有多“漫長”才能迎來穩(wěn)定的春天？公司銷售實力是否能匹配這種巨額投入？

另一方面，資本市場對微芯生物的價值評判也難言樂觀，公司股價2019年上市首日即觸頂125元的巔峰，今年一度跌至12元歷史新低。截至今日午盤，收于23.35元，市值95億元，較上市之初的500億元蒸發(fā)81%。

7.1億加碼新藥研發(fā)，2.5億補充流動資金

微芯生物《2024年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》顯示，公司擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金總額不超過9.6億元，其中7.1億元將用于投資創(chuàng)新藥研發(fā)項目，2.5億補充流動資金，發(fā)行對象為不超過35名特定投資者，發(fā)行數(shù)量不超過1.22億股。

圖源：微芯生物公告

公司原創(chuàng)新藥的研發(fā)項目包括西達本胺+信迪利單抗+貝伐珠單抗三藥聯(lián)合治療結(jié)直腸癌、西格列他鈉單藥治療代謝功能障礙相關(guān)的脂肪性肝炎（MASH）、西奧羅尼或安慰劑聯(lián)合免疫和化療一線治療廣泛期小細胞肺癌、西達本胺聯(lián)合PD-1一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌等III期臨床試驗。

其中，西達本胺+信迪利單抗+貝伐珠單三藥聯(lián)合治療結(jié)直腸癌于2024年6月獲CDE正式納入突破性治療品種，III期臨床試驗已于2024年7月獲CDE批準(zhǔn)。

補充流動資金2.5億元，主要系公司研發(fā)投入時間長、成本高，2021年至2023年研發(fā)投入占收入比重分別為54.44%、54.33%和77.30%。隨著營收提升較快，營運資金需求較大。

相關(guān)議案及事項將在2024年12月6日由公司2024年第二次臨時股東大會審議，后續(xù)待上海證券交易所審核通過并經(jīng)中國證監(jiān)會作出同意注冊決定。

虧損擴大，商業(yè)化盈利困局難解

登陸科創(chuàng)板后，公司獲得近10億元融資解決了燃眉之急，2021年10月，微芯生物第二款首創(chuàng)的FIC新藥西格列他鈉獲批在國內(nèi)上市，是全球首個過氧化酶體增殖受體（PPAR）全激動劑，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國家1類降糖新藥西格列他鈉，用于治療2型糖尿病，迅速成為第二款“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品，去年貢獻了8%的營業(yè)收入。

至此，微芯生物完成新藥的市場卡位以及產(chǎn)線布局的梯次分布，原創(chuàng)新藥的“長征”渡過生死存亡的關(guān)鍵期。

但商業(yè)化階段的盈利難題眼下愈發(fā)嚴(yán)峻，主力產(chǎn)品能否再次放量已經(jīng)存疑。

三季報顯示，公司前三季度營收4.8億元，同比增長38.02%；歸母凈利潤-5108萬元，同比減少147.26%；資產(chǎn)負(fù)債率來到50.77%，帶息債務(wù)占到股權(quán)價值的15%。

核心產(chǎn)品西達本胺的銷售增長也已大幅放緩，2022年全年微芯生物西達本胺銷售收入增速從上年的54.8%回落到了20.7%，2023年僅為-0.04%。

圖源：choice數(shù)據(jù)

而增速較快的西格列他鈉，商業(yè)化成績也難言出眾，對于研發(fā)驅(qū)動的創(chuàng)新藥企而言，這是絕對“硬傷”。微芯生物此前是與海正藥業(yè)（600267.SH）達成戰(zhàn)略合作，獨家授權(quán)其子公司在國內(nèi)19省份區(qū)域進行推廣銷售。但環(huán)比競爭對手，去年10月才正式上市銷售的華領(lǐng)醫(yī)藥（2552.HK）多格列艾汀，僅今年前2月多的銷售額就達到了1760萬元，超過西格列他鈉全年銷售額，上半年銷售額突破1億元。司美格魯肽等GLP-1靶點“減肥兼控糖”的新藥也在源源不斷紛至沓來。

同時，主力產(chǎn)品西達本胺用藥市場容量又不算廣闊。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019年中國約有2.26萬例新增的外周T細胞淋巴瘤（PTCL）患者，預(yù)計2025年中國PTCL新增患者會達到2.54萬例，全球則為4.1萬例，絕對數(shù)量并不大，屬于罕見病之一。并且國內(nèi)如迪哲醫(yī)藥-U（688192.SH）、嘉禾生物（6998.HK）等公司均有相關(guān)新藥沖刺上市。

因此，即使西達本胺毛利率高達90%以上，但仍無法為公司盈利能力帶來顯著改善。微芯生物開發(fā)戰(zhàn)線較長，研發(fā)管線涵蓋五大領(lǐng)域：腫瘤、代謝性疾病、自身免疫疾病、中樞神經(jīng)性疾病和抗病毒，加之每年原研新藥成本的攤銷，研發(fā)支出和在建工程規(guī)模較為龐大，后者今年Q3達4.07億元，而公司企業(yè)自由現(xiàn)金流僅為-6125萬元，上半年深圳南山智谷產(chǎn)業(yè)園的辦公樓、成都高新區(qū)新通南一路18號的辦公樓均被用于抵押借款。（本文首發(fā)于鈦媒體App ，作者丨黃田）