在投資界，一個(gè)長(zhǎng)久以來(lái)備受爭(zhēng)議的話題便是：汽車(chē)行業(yè)股票是否值得涉足？尤其是當(dāng)股神巴菲特明確表示對(duì)汽車(chē)股的不看好時(shí)，這一話題更是被推上了風(fēng)口浪尖。

巴菲特的投資哲學(xué)中，對(duì)帶輪子的股票鮮有青睞，即便是他持有比亞迪的股份，也是基于好友芒格的強(qiáng)烈推薦，這一決策并不符合他一貫的投資理念?；厮輾v史，上世紀(jì)30年代，美國(guó)曾有超過(guò)2000家企業(yè)涌入汽車(chē)行業(yè)，然而到了2009年，這一數(shù)字銳減至3家，其中兩家還徘徊在破產(chǎn)邊緣。巴菲特從這段歷史中汲取的經(jīng)驗(yàn)是，在汽車(chē)行業(yè)中識(shí)別失敗者遠(yuǎn)比押注成功者來(lái)得容易。

巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)素以“護(hù)城河+自由現(xiàn)金流+跑贏通脹”著稱，其中輕資產(chǎn)模式因其低資本開(kāi)支和潛在的壟斷優(yōu)勢(shì)，成為他偏好的特質(zhì)。然而，汽車(chē)行業(yè)在美國(guó)的興衰歷程卻揭示了一個(gè)不同的故事：在自由競(jìng)爭(zhēng)且無(wú)技術(shù)代差的前提下，美國(guó)在制造業(yè)，尤其是汽車(chē)制造業(yè)上并不具備天然優(yōu)勢(shì)。

作為一個(gè)移民國(guó)家，美國(guó)面臨著高昂的人力和資金成本。兩次世界大戰(zhàn)期間，美國(guó)借助羅斯福新政迅速崛起，制造業(yè)實(shí)力大增。二戰(zhàn)后，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值一度占據(jù)全球半壁江山。然而，好景不長(zhǎng)，美國(guó)制造業(yè)逐漸衰落，先是被歐洲追趕，隨后在七八十年代被日韓超越，進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)制造更是席卷美國(guó)市場(chǎng)。

巴菲特不投資汽車(chē)股，很大程度上是因?yàn)槊绹?guó)相對(duì)缺乏汽車(chē)制造業(yè)的天然稟賦。然而，對(duì)于中國(guó)投資者而言，忽視制造業(yè)，尤其是汽車(chē)行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)，則顯得有些不合時(shí)宜。中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)在技術(shù)實(shí)力上已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，若全球自由競(jìng)爭(zhēng)不受限制，中國(guó)車(chē)企完全有能力將其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D出市場(chǎng)。屆時(shí)，中國(guó)汽車(chē)股或?qū)⒆匀环习头铺氐倪x股標(biāo)準(zhǔn)。

隨著2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)的公布，我們可以對(duì)汽車(chē)行業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行一番審視。A股市場(chǎng)上，278家汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司的年報(bào)和季報(bào)數(shù)據(jù)為我們提供了豐富的分析素材。盡管年報(bào)覆蓋時(shí)間較長(zhǎng)，但一季報(bào)作為短期業(yè)績(jī)的晴雨表，更具參考價(jià)值。

2025年一季度，汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%，其中乘用車(chē)增長(zhǎng)12.9%，商用車(chē)增長(zhǎng)1.8%，新能源汽車(chē)?yán)^續(xù)高歌猛進(jìn)，同比增長(zhǎng)47%，而出口增幅略有放緩，同比增長(zhǎng)7%。從成本端來(lái)看，一季度主要原材料價(jià)格波動(dòng)不一，對(duì)企業(yè)盈利影響有限。進(jìn)入二季度，原材料價(jià)格同比開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

匯率方面，人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定，對(duì)歐元略有貶值，但影響可控?；谶@些數(shù)據(jù)，我們可以初步推斷，汽車(chē)行業(yè)一季報(bào)整體業(yè)績(jī)應(yīng)該表現(xiàn)不俗，普遍收入增速應(yīng)在10%以上，凈利潤(rùn)同比也應(yīng)有相似表現(xiàn)。若企業(yè)下游客戶以新能源為主，增速超過(guò)40%也是可期的。

然而，實(shí)際情況卻并非如此。在剔除北交所公司后，申萬(wàn)汽車(chē)行業(yè)278家上市公司中，2025年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增速的中位數(shù)僅為7.3%，凈利潤(rùn)同比增速為6.2%，這一數(shù)據(jù)與銷(xiāo)量和成本數(shù)據(jù)并不匹配。

表現(xiàn)最佳的細(xì)分行業(yè)是電動(dòng)乘用車(chē)，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)100%。而其他運(yùn)輸設(shè)備、摩托車(chē)以及商用載客車(chē)也表現(xiàn)不俗。相比之下，汽車(chē)電子電氣系統(tǒng)、車(chē)身附件及飾件、輪胎輪轂等細(xì)分行業(yè)雖然營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻大幅下滑。商用載貨車(chē)更是凈利潤(rùn)同比下滑33%。

在公募基金持倉(cāng)方面，一季度汽車(chē)行業(yè)持倉(cāng)最多的公司包括比亞迪、九號(hào)公司、福耀玻璃等。這些公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)均被列出，以供參考。公募前30大持倉(cāng)中，整體表現(xiàn)尚可，但并無(wú)特別超預(yù)期之處。收入增速同比超過(guò)40%的僅有三家公司。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈龍頭拓普集團(tuán)和新泉股份表現(xiàn)平平，受關(guān)稅影響及特斯拉增長(zhǎng)乏力所累。不過(guò)，從基本面看，這兩家公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍存。智駕概念股中，伯特利、星宇股份等表現(xiàn)正常。2025年，智駕領(lǐng)域的機(jī)會(huì)最為確定，比亞迪推出智駕平權(quán)后，相關(guān)配置收入增速有望迎來(lái)翻倍增長(zhǎng)。

清單中還包含多家兩輪車(chē)和摩托車(chē)上市公司，如九號(hào)公司、春風(fēng)動(dòng)力等。這些行業(yè)盈利能力不錯(cuò)，但行業(yè)走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。汽車(chē)零配件企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)機(jī)器人在產(chǎn)業(yè)邏輯上并無(wú)不妥，但市場(chǎng)變化莫測(cè)，投資者需謹(jǐn)慎對(duì)待。

在短期業(yè)績(jī)方面，我們關(guān)注兩類(lèi)公司：一是高速增長(zhǎng)的公司，二是可能實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司。長(zhǎng)期驗(yàn)證的四小白馬——瑞鵠模具、松原安全、博俊科技、新坐標(biāo)等一季度收入增速均超過(guò)20%，表現(xiàn)穩(wěn)健。華緯科技和美力科技等做汽車(chē)懸架彈簧的公司也實(shí)現(xiàn)了高收入增長(zhǎng)。

智駕概念股豪恩汽電雖然估值不低，但成長(zhǎng)性良好。電驅(qū)電控行業(yè)的富特科技、精進(jìn)電動(dòng)等公司雖然增收不增利，但新能源領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力不容忽視。汽車(chē)線束公司鑫宏業(yè)一季度營(yíng)收同比大增55%，但受大客戶賽力斯銷(xiāo)量下滑影響，后續(xù)表現(xiàn)有待觀察。

正裕工業(yè)和浙江世寶等公司收入突增，可能是自主品牌產(chǎn)業(yè)鏈打破合資壟斷的結(jié)果，但需要進(jìn)一步驗(yàn)證。次新股福賽科技和匯通控股等增速迅猛，但后續(xù)財(cái)務(wù)情況需持續(xù)跟蹤。

在困境反轉(zhuǎn)方面，明新旭騰和奧福環(huán)保等公司雖然業(yè)績(jī)不佳，但邏輯順暢，若基本面有所改善，股價(jià)有望迎來(lái)反彈。