近期，人民幣匯率的波動引發(fā)了廣泛關(guān)注。中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在其最新分析中指出，影響匯率的因素復(fù)雜多樣，不能簡單地將匯率變動歸因于單一因素。

回顧2024年第三季度，人民幣匯率在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整和海外貨幣寬松預(yù)期升溫的背景下，經(jīng)歷了一波顯著的反彈。從7.10和7.30附近升至7.0比1附近，不僅收回了年內(nèi)跌幅，還顯著收斂了之前的價格背離現(xiàn)象。

然而，令人意外的是，這一輪人民幣匯率反彈期間，中美跨境資本流動的表現(xiàn)與匯率走勢形成了鮮明對比。根據(jù)美國財政部和中國國家外匯管理局的數(shù)據(jù)，美國在這一時期吸引了創(chuàng)紀錄的國際資本流入，而中國則面臨了資本外流壓力。

這一異?，F(xiàn)象與全球美元荒的回歸密切相關(guān)。2022年，美聯(lián)儲的緊縮政策導(dǎo)致全球美元荒，而2024年第三季度，美元荒再次來襲，但背景卻有所不同。這次，美聯(lián)儲的寬松預(yù)期和首次降息落地，使得美元指數(shù)走弱，全球非美貨幣普遍反彈。

然而，在這一全球資本流動的大背景下，中國投資者卻選擇了凈拋售美國證券資產(chǎn)。特別是在美元荒期間，中國投資者對瘋漲的美股采取了逢高減倉的策略。這一策略在2024年前10個月的數(shù)據(jù)中得到了體現(xiàn)，其中僅有第一季度為持續(xù)凈買入，之后轉(zhuǎn)為持續(xù)凈賣出。

與此同時，中國的國際收支數(shù)據(jù)也顯示了資本外流壓力的增加。2024年第三季度，盡管經(jīng)常項目順差大幅增加，但資本項目逆差也創(chuàng)下了新高。這一逆差主要來自于其他投資的凈流出，特別是對外其他投資的凈流出增加。

進一步分析，這些對外其他投資的凈流出主要反映了人民幣匯率雙向波動和境內(nèi)外匯供求反轉(zhuǎn)的影響。在第三季度，銀行即遠期（含期權(quán)）結(jié)售匯由逆差轉(zhuǎn)為順差，但這一順差并未轉(zhuǎn)化為央行外匯儲備的增加，而是被銀行用于增加對外資產(chǎn)運用。

值得注意的是，盡管中國投資者在拋售美國證券資產(chǎn)，但美國投資者卻在增持中國證券資產(chǎn)。特別是在第三季度后期，美國投資者連續(xù)增持了中國股票。這一趨勢在中國BOP統(tǒng)計數(shù)據(jù)中也得到了體現(xiàn)，外來證券投資凈流入顯著增加。

人民幣匯率的反彈與全球美元荒的回歸、中美跨境資本流動的異常表現(xiàn)以及中國內(nèi)部經(jīng)濟政策的調(diào)整密切相關(guān)。這些因素共同作用，使得人民幣匯率的波動變得更加復(fù)雜和難以預(yù)測。