·讀創(chuàng)客戶端記者 陳燕青

9月下旬以來，A股展開一波大漲，但進入10月，市場呈現(xiàn)震蕩走勢。展望后市，大盤如何運行？哪些行業(yè)或板塊值得關(guān)注？對此，興證全球基金研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理董理接受記者采訪時表示，后續(xù)市場可能會迎來結(jié)構(gòu)性行情，主線一是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，二是政策推動下周期行業(yè)彈性較大的公司。從中期來看，價值股具備較好的投資機會，成長股可關(guān)注消費電子、人工智能、半導(dǎo)體行業(yè)中的優(yōu)秀公司。

股市大漲反映預(yù)期

董理，現(xiàn)任興證全球基金研究部副總監(jiān)、興全輕資產(chǎn)投資混合基金經(jīng)理、興全趨勢投資混合基金經(jīng)理。

9月下旬以來的這輪大幅反彈，滬指一度上漲近千點，被部分機構(gòu)認為是類似于519行情的政策驅(qū)動行情。

“目前成交量站上了萬億的級別， 9月下旬以來的大幅反彈我認為政策的推動效果是非常顯著的，”董理表示，“當(dāng)前的時點可以分經(jīng)濟和股市兩條線來看，經(jīng)濟是慢變量，政策影響下企業(yè)經(jīng)營逐漸改善是一個過程，所以經(jīng)濟會逐步反映政策的影響。但是股市是一個快變量，它反映的是預(yù)期，股市對流動性特別敏感，而此次政策伴隨著貨幣的寬松，股市的反應(yīng)很迅速。我認為目前的政策驅(qū)動是有基本面的，這個基本面目前來看是由預(yù)期好轉(zhuǎn)、流動性增強所推動?！?/p>

對于本輪反彈是否為反轉(zhuǎn)行情，董理認為還需要持續(xù)去觀察。“目前政策的方向正在推動資本市場和經(jīng)濟發(fā)展向好，我們也期待后續(xù)政策持續(xù)發(fā)力，并且符合市場期待，”他表示，“目前的政策環(huán)境對權(quán)益市場非常友好，所以我認為股市進入了相對可為的階段。但急速上漲后，后續(xù)可能會迎來偏結(jié)構(gòu)性的行情，資金在尋找一個清晰的主線，我認為主線一是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，二是政策推動下周期行業(yè)里彈性較大的公司?！?/p>

日前，央行創(chuàng)設(shè)了互換便利和專項再貸款兩個新工具，獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金有20家。

在董理看來，上述兩個新工具本質(zhì)來看是監(jiān)管層鼓勵更多的資金參與股市，企業(yè)能為資本市場增加流動性，也就是定向為權(quán)益市場輸血，這個意愿的表達是很清晰的?！皩ｍ椩儋J款這個政策目前已有十幾家機構(gòu)參與，該政策鼓勵上市公司以非常便宜的貸款利率回購股票，激勵上市公司通過資本市場維穩(wěn)股價，保護股東利益，這些政策都表現(xiàn)出政策對權(quán)益市場的呵護?！彼硎尽?/p>

樓市進入底部區(qū)間

在一攬子增量政策刺激下，董理預(yù)計，政策效果或在明年顯著體現(xiàn)到企業(yè)的經(jīng)營改善。 “從央行的角度，目前釋放流動性的態(tài)度非常明確，但是企業(yè)貸款動力不足也是現(xiàn)實問題。所以目前的政策是從需求端來拉動，這是非常重要的，一是刺激消費，二是投資端發(fā)力?！倍肀硎荆M是個慢變量，目前國家是從政策層面著力穩(wěn)住房地產(chǎn)，穩(wěn)住股市。由于股市和樓市是中國老百姓持有的最主要的兩類資產(chǎn)，穩(wěn)住這兩個市場，經(jīng)濟才能回升向好。

中指研究院最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，10月以來重點30城新房網(wǎng)簽約980萬平方米，環(huán)比增長35%；20城二手房網(wǎng)簽約10萬套，環(huán)比增長18%，核心城市市場呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢。

對于樓市，董理認為，現(xiàn)在無論是地價或者房價都到了一個政策底。房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的影響不言而喻，首先它是一個巨大的產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)乎上下游眾多行業(yè)、企業(yè)、從業(yè)者，其次作為擁有房產(chǎn)的老百姓，房產(chǎn)價值縮水會導(dǎo)致消費意愿減弱，影響整個經(jīng)濟運行?？v觀全球各經(jīng)濟體，很少有房價持續(xù)大跌而經(jīng)濟能夠保持持續(xù)向好的情況。

“我認為目前地產(chǎn)股、地價和房價均已經(jīng)進入相對的底部區(qū)間，”董理表示，近期高層對房地產(chǎn)的表態(tài)說明后續(xù)對地產(chǎn)仍會有一系列的扶持政策，但扭轉(zhuǎn)下行趨勢并不是一蹴而就的，政策落地出臺以及效果顯現(xiàn)也需要時間。

隨著股市的大漲，近期債市有所調(diào)整，去年以來持續(xù)走強的債市后市是否還有機會？

對此，董理表示，股債蹺蹺板通常發(fā)生在總量資金有限，同時股債的隱含收益率差異較大的時候，比如說債券收益率只有1%-2%，而股票的隱含收率達到7%~8%。在考慮到貼現(xiàn)的風(fēng)險溢價基礎(chǔ)上，股票仍然顯現(xiàn)出較強的性價比，在總量資金有限的情況下，近期資金流向股票，就出現(xiàn)了蹺蹺板效應(yīng)。

“在經(jīng)歷了9月末的快速上漲后，目前股債的隱含收益率的差異正在縮小。”董理指出，“從中長期看，在未來經(jīng)濟較樂觀預(yù)期下，權(quán)益類資產(chǎn)如股市的成長性更好。當(dāng)然，由于目前全球經(jīng)濟增速放緩，所以我認為債券也會有機會?？傊?，只要股票隱含收益率和債券收益率沒有出現(xiàn)巨大的差異，股債都有部分資金配置的需要，畢竟債券提供了相對穩(wěn)健的回報率?！?/p>

看好價值股后續(xù)機會

最近一個月，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股領(lǐng)漲市場，跑贏滬深300、上證50等價值股。未來市場風(fēng)格又將如何演繹？哪些行業(yè)值得關(guān)注？

在董理看來，未來一段時間股市的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)可能不會完全按照成長和價值的二分法對立來看。

“全球目前正經(jīng)歷經(jīng)濟增速的放緩，大家對股票隱含回報率的要求會變低，對價值股的估值會提升，”董理表示，目前這個時點價值資產(chǎn)趨勢性受益，所以我認為價值資產(chǎn)會有較好的投資機會。比如保險公司的負債成本可能在2%-3%，如果有能夠保持穩(wěn)定股息率的股票去匹配其負債成本，就能獲得一個非常良好的收益率，價值資產(chǎn)恰好滿足這個條件，所以我會看好價值資產(chǎn)后續(xù)的機會。”

如何選擇價值股？董理認為，未來能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、商業(yè)模式好、能夠抵御通脹，業(yè)績穩(wěn)定增長的企業(yè)具有長期配置的價值，保險等機構(gòu)愿意持有這樣的價值股，基金作為底倉亦然。

從歷史上來看，牛市成長股表現(xiàn)更好。對此，董理并不認為目前會延續(xù)“牛市選成長”的單一邏輯。

“一方面，我們目前所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，即使在成長性行業(yè)比如半導(dǎo)體、計算機等行業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)了巨無霸公司，由于其巨大體量，即使這些行業(yè)成長并不慢，其邊際成長速度也會下降，在這種情況下，成長和價值的邊界就沒有以前那么分明，”董理表示，“另一方面，傳統(tǒng)意義上的成長股如說新能源等行業(yè)，現(xiàn)在的分化也非常明顯，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部有些環(huán)節(jié)供給過剩，也不能定義為成長?！?/p>

對于成長股的選擇，董理指出，“首先需要有一些宏觀敘事的支撐，因為成長股往往估值貴、波動大，如果長期邏輯不通順，即使公司業(yè)績還不錯，也存在殺估值的風(fēng)險。成長行業(yè)可以關(guān)注幾個方面：首先是電子化，汽車、穿戴設(shè)備、眼鏡等都在逐漸變成電子化的產(chǎn)品，也為消費電子公司帶來了長期的機會。其次，成長股能長期影響社會生活，比如人工智能的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用比較確定，只是時間早晚的問題。半導(dǎo)體行業(yè)作為國家的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，目前正處于尋求突破的階段，一旦邁過了最難的門檻，未來的發(fā)展只是時間問題?？傊?，成長股要找到長邏輯上沒有瑕疵的行業(yè)和優(yōu)秀的公司?！?/p>

新能源車仍有空間

去年以來，光伏、風(fēng)電等新能源及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈大部分公司面臨著產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下跌等困境，近期板塊有所反彈，未來行業(yè)前景如何？

對于光伏行業(yè)，董理認為，“光伏的需求天花板相對比較低，通過對全球用電總需求量、世界各國家光伏發(fā)電的情況分析，可估算出光伏發(fā)電的滲透率，當(dāng)前光伏的產(chǎn)能與需求已經(jīng)基本持平。光伏行業(yè)即使在今后的一兩年內(nèi)出清，它也很有可能演變?yōu)橐粋€周期波動的行業(yè)，某個階段需求較好、產(chǎn)能不足，行業(yè)和股價經(jīng)歷上漲，總體呈現(xiàn)橫向周期波動。因為它的需求天花板即將達到，未來已經(jīng)沒有太強的成長屬性?！?/p>

“新能源車行業(yè)還有很多技術(shù)創(chuàng)新有待突破，其各項功能也在不斷提升，這就意味著消費者會不斷購買這些新的技術(shù)、功能創(chuàng)新，”董理認為，“新能源車目前還處在成長中期的階段，只是不同的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)機會不一樣，比如隔膜的產(chǎn)能目前已經(jīng)過剩，然而正極材料卻開始漲價。在不同的環(huán)節(jié)，產(chǎn)能供需情況不同，新的增長點也不一樣，如汽車玻璃，新能源車對汽車玻璃的用量超過傳統(tǒng)車，因此部分細分板塊存在一些結(jié)構(gòu)性的機會?！?/p>