文 | 錦緞

最近幾年，國內(nèi)眾多細(xì)分市場均面臨內(nèi)卷壓力，包括包裝水、休閑食品、投影儀、汽車整車等，相關(guān)上市企業(yè)盈利能力普遍下滑，業(yè)績從中高增速逐步下移至低增速乃至負(fù)增長。

不過，海外需求保持相對穩(wěn)定，不少出海有競爭力的中國公司，業(yè)績?nèi)〉貌诲e(cuò)增長，股價(jià)逆勢走牛，包括賽輪輪胎、福耀玻璃、美的集團(tuán)等知名企業(yè)。

除明星白馬外，業(yè)務(wù)規(guī)模偏小的偉星股份，同樣在海外市場攻城略地，資本市場也給予了樂觀表達(dá)。從2020年4月底以來，股價(jià)逆勢上漲逾300%，PE估值從常年的15倍以下攀升至23倍以上。另值得注意的是，公司前10大股東之列，包括2家社?；鸾M合、3家養(yǎng)老金組合。

偉星股份主營拉鏈、紐扣以及其它服飾輔料，屬于典型傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)務(wù)不起眼，但憑什么能夠取得如此成績？中長期成長性還值得期待嗎？

基本面成色幾何？

今年前三季度，偉星股份營收為35.8億元，同比增長23.26%，歸母凈利潤為6.24億元，同比增長17.15%。拆分看，第三季度營收同比增長19.34%，歸母凈利潤同比卻下滑9.87%。

利潤負(fù)增長主要原因是2024年起改變獎(jiǎng)金計(jì)提方式，由以往在第四季度一次性計(jì)提改為根據(jù)經(jīng)營績效按季度計(jì)提。如果加回獎(jiǎng)金來計(jì)算，歸母凈利潤同比增長29%，高于營收表現(xiàn)。

拉長時(shí)間看，在2013—2023年，公司營收年年增長（除2020年受疫情影響外），從18.5億元增長至39億元，年復(fù)合增速為7.75%，歸母凈利潤從2.3億元增長至5.6億元，年復(fù)合增速超過10%。

分業(yè)務(wù)地區(qū)看，疫情爆發(fā)后，偉星股份海外營收增速更快，占比從2020年的24.3%大幅提升至2024Q2的33%，算是一家國際化企業(yè)了。

偉星股份盈利能力持續(xù)得以加強(qiáng)。截止今年三季度末，毛利率為42.7%，較2021年末上升4.7個(gè)百分點(diǎn)，逼近2016年創(chuàng)下的歷史記錄。這比國內(nèi)最大競爭對手的潯興股份要高8.7個(gè)百分點(diǎn)。

最新凈利率為17.56%，較2021年末提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。要知道，2004年剛上市的時(shí)候，凈利率只有7.2%。該凈利率表現(xiàn)比波司登、海瀾之家、李寧等下游服裝龍頭都要高。

分紅方面，偉星股份很是慷慨。2004年上市以來，每年均進(jìn)行了分紅，累計(jì)分紅金額為42.43億元，平均分紅率達(dá)到74.92%。今年三季度，也是歷史首次進(jìn)行季度分紅，分掉2.34億元，占利潤的37.5%。

綜上來看，偉星股份常年基本面表現(xiàn)較好，尤其是疫情爆發(fā)后的這幾年，業(yè)績表現(xiàn)以及盈利能力均有較為顯著的提升。這也是股價(jià)此前在大盤深跌大背景下，能夠牛氣沖天的重要驅(qū)動(dòng)因素。

成長性驅(qū)動(dòng)因子

投資是投預(yù)期、投未來。偉星股份未來中長期成長性又如何？

我們先從行業(yè)的維度來分析。據(jù)開源證券測算，2023年全球服飾輔料市場規(guī)模約為 2445 億元。其中，拉鏈、紐扣為主要輔料部件。

2023年，全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模約為993億元，2018-2023年復(fù)合增速為1%。其中，中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模占據(jù)全球半壁江山，為560億元，5年年復(fù)合增速為1.1%。拉鏈出口市場中，中國排名第一，占比高達(dá)68%，其次是意大利與日本，分別為3%、3%。

拉鏈?zhǔn)袌龈窬种?，瑞士RIRI、意大利Lampo等企業(yè)占據(jù)奢侈品市場，客戶主要為Gucci、Prada等高奢品牌。中高端市場則有日本的YKK、中國的偉星股份、潯興股份等玩家。低端市場則主要為國內(nèi)3000家本土拉鏈企業(yè)，同質(zhì)化較為嚴(yán)重，價(jià)格偏低，品質(zhì)不穩(wěn)定。

整體看，2022年，YYK拉鏈在全球市場占有份額超過20%，偉星股份為2.2%，潯興股份為1.7%。可見中國拉鏈龍頭份額占比與國際龍頭差距較大。

紐扣市場，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，中國2022年行業(yè)規(guī)模為280億元，預(yù)計(jì)到2025年將超310億元，年復(fù)合增速為3.8%，增速快于拉鏈。因紐扣裝飾方面的需求增加，每件衣服的紐扣數(shù)量從2000年的2.4個(gè)上升至2021年的6.5個(gè)，驅(qū)動(dòng)紐扣市場規(guī)模擴(kuò)容。

中國紐扣同樣是全球出口大國，占比高達(dá)65%，遠(yuǎn)高于意大利的8%以及西班牙的3.6%。據(jù)UN Comtrade數(shù)據(jù)顯示，2022年中國紐扣出口金額高達(dá)7.34億美元，5年年復(fù)合增速為7.6%。

紐扣市場格局同樣很分散。截止今年1月，中國一共有708家紐扣制造企業(yè)，絕大多數(shù)均為家庭作坊式小企業(yè)，主要分布在沿海省份。偉星股份紐扣市占率有所提升，從2018年的4.1%提升至2022年的5.2%。

綜上可見，全球拉鏈、紐扣為首的服飾輔料市場規(guī)模較大，未來繼續(xù)擴(kuò)容空間相對有限了。

從行業(yè)維度來看，偉星股份未來想要吃行業(yè)增量蛋糕不太現(xiàn)實(shí)，主要在于如何重新分配存量蛋糕，搶奪其它競爭對手的市場份額來維持增長。

偉星股份憑什么搶別人的？

2020-2021年，國內(nèi)疫情控制良好，供應(yīng)鏈很快修復(fù)，中國企業(yè)搶奪了海外大量服裝為首的紡織業(yè)訂單，自然也包括拉鏈、紐扣。

YKK受疫情沖擊較大，2021年?duì)I收、利潤大幅下滑11%、34%，市場份額因不少訂單無法及時(shí)完成交付而丟失。偉星股份則利用好了這個(gè)窗口期，憑借交期快等優(yōu)勢，開拓了一些海外新客戶，市場份額穩(wěn)步提升。

對于這樣一個(gè)疫情紅利，資本市場也一度懷疑其持續(xù)性，但2023年以來海外業(yè)績再度放量，證明了疫情只是偉星股份擴(kuò)大全球市場份額的加速器。沒有疫情，偉星股份一樣可以搶海外同行的市場蛋糕，只不過速度慢點(diǎn)。

相對于海外同行，偉星股份重要武器之一便是性價(jià)比。2022年，YKK拉鏈平均銷售價(jià)格為2.1元/條，而偉星股份僅為1.2元/條，前者是后者的1.8倍。

同時(shí)，偉星股份拉鏈銷售均價(jià)也在小幅提升（證明不是通過價(jià)格戰(zhàn)來搶奪市場，而是依靠產(chǎn)品或服務(wù)），這一點(diǎn)對盈利能力以及業(yè)績增長至關(guān)重要。

YKK在全球下裝拉鏈的市占率為30%，壁壘相對高一些，但其它拉鏈部分有望被偉星股份憑借性價(jià)比等優(yōu)勢持續(xù)搶占。

整體看，偉星股份未來業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)因素更多在于在海外市場搶占其它競爭對手的市場份額，而銷售均價(jià)方面大概率將維持平穩(wěn)或小幅上揚(yáng)的態(tài)勢，業(yè)績成長性仍值得期待。

高增長面臨桎梏

偉星股份除了拉鏈、紐扣產(chǎn)品外，還包括金屬制品、塑膠制品、標(biāo)牌、繩帶等系列，覆蓋范圍很廣，能較好一體化服務(wù)好下游客戶需求。

經(jīng)過長期研發(fā)積累，偉星股份擁有授權(quán)專利超過1100項(xiàng)，位列國內(nèi)同業(yè)專利數(shù)之首，產(chǎn)品力獲得了下游大客戶的認(rèn)可，包括阿迪達(dá)斯、耐克、迪卡龍、安踏等知名品牌，未來業(yè)績“量價(jià)齊升”邏輯的確定性不差。

不過，偉星股份所處賽道的生意也依然面臨一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

首先，輔料行業(yè)進(jìn)入門檻并不高。即便拉鏈、紐扣制造會(huì)有一些技術(shù)含量，但相較于其他眾多品類，技術(shù)壁壘不算高。這也是海外內(nèi)市場格局尤其分散的重要因素。

在此背景下，行業(yè)外潛在對手有切入可能，主要包括下游服裝企業(yè)，做產(chǎn)業(yè)鏈一體化，亦或是拉鏈/紐扣定位高端de 企業(yè)有可能降維到中高端市場來搶奪存量蛋糕。

細(xì)分定位領(lǐng)域內(nèi)玩家，競爭整體也會(huì)趨于激烈，銷售均價(jià)上漲曲線不宜樂觀。要知道，2020-2022年拉鏈價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，很重要的因素之一是海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿街卮鞂?dǎo)致產(chǎn)品供需有些失衡。這樣的趨勢性上漲并不能作為未來基準(zhǔn)假設(shè)。

其次，全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)有可能卷土重來。11月6日，特朗普贏得2024年美國大選，對全球經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生重大影響。按照他此前的執(zhí)政主張，將大規(guī)模增加關(guān)稅（曾放言對中國加征60%或更高關(guān)稅），引導(dǎo)制造業(yè)回流美國。

這對于包括偉星股份在內(nèi)的中國出海企業(yè)均有潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，值得持續(xù)關(guān)注與警惕。

總之，偉星股份海外市場持續(xù)擴(kuò)張確定性較好，但過高增長預(yù)期并不現(xiàn)實(shí)，還需一步一個(gè)腳印。