可能大部分人還沉浸在美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息50bp、全球股市大漲的世界里，但實(shí)際上，美元指數(shù)已經(jīng)悄咪咪的從100漲到了104，離岸人民幣匯率從一度升破7到現(xiàn)在跌破7.12，美國(guó)十年期國(guó)債收益率更是升破4.2%，已經(jīng)回到了降息之前的位置。

我之前數(shù)次跟大家科普過(guò)美元周期：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，中美利差擴(kuò)大，全球流動(dòng)性會(huì)回流美國(guó)抱團(tuán)美元資產(chǎn)，這會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)形成壓制。如果新興市場(chǎng)基本面有韌性那就還好，如果基本面顯著惡化，那就會(huì)趁你病要你命，比如過(guò)去兩年做多美股做空人民幣資產(chǎn)是最流行的策略。反過(guò)來(lái)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期時(shí)，中美利差收窄，全球流動(dòng)性會(huì)分流到新興市場(chǎng)，如果我們的基本面預(yù)期又出現(xiàn)了顯著改善，那將是戴維斯雙擊式暴漲，國(guó)慶節(jié)前的瘋牛便是如此，外資對(duì)沖基金大幅買(mǎi)入。

不過(guò)，我們知道，事物的發(fā)展往往是曲折式前進(jìn)，除了08年金融危機(jī)和20年疫情那種大危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)是一蹴而就。10月份以來(lái)，由于美國(guó)公布的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月降息的預(yù)期大幅降溫，之前一度預(yù)測(cè)降息50BP，現(xiàn)在有可能不降息，所以美元指數(shù)、美十債收益率大幅走強(qiáng)。

不管美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有沒(méi)有被美化，但展現(xiàn)給投資者的確實(shí)是如此，市場(chǎng)也會(huì)相信數(shù)據(jù)，而不是陰謀論。

昨晚美股、黃金都跳水了，今天亞太股市普跌，A股三大指數(shù)盤(pán)中均跌超1%，尾盤(pán)小幅走強(qiáng)，港股恒生科技指數(shù)跌近3%。

對(duì)于A股、港股來(lái)說(shuō)，還有另一個(gè)巨大考驗(yàn)，美國(guó)大選在即，這是今年全球股市最重大的事件。目前特朗普的勝率略高于哈里斯，特朗普代表一種變數(shù)，啥事都能干出來(lái)，在重大不確定性你之前，機(jī)構(gòu)這些大資金會(huì)傾向于降低倉(cāng)位等待事件落地。

從資金面來(lái)看，代表中長(zhǎng)線資金的etf在持續(xù)贖回，代表散戶(hù)情緒的融資在繼續(xù)加倉(cāng)，這個(gè)背離也說(shuō)明增量資金不可持續(xù)。

中信證券的研報(bào)也顯示，上周管理型公募凈贖回率達(dá)到2.41%，顯示基民越漲越贖回， 跟蹤MSCI中國(guó)的樣本主動(dòng)基金凈流出額約2.7億美元，結(jié)束了連續(xù)兩周的凈流入。

昨天我給大家分享過(guò)，電子行業(yè)成交額占全A接近20%，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)科技股的狂熱到達(dá)了一個(gè)階段水平。另外，大家嫌棄10cm不帶勁都去搞20cm，20還不夠又去追求30cm，新股上市幾倍起步，這都意味著市場(chǎng)不是從價(jià)值出發(fā)，而是純純的籌碼博弈。本周主板明顯漲不動(dòng)了，科創(chuàng)50、北證50卻漲的很嗨，難道20cm、30cm的股票就比10cm的好？不是的話，就說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)情緒過(guò)熱。

看我文章的朋友都知道，我向來(lái)是寫(xiě)股評(píng)里的一股清流，之前大熊市的時(shí)候一直鼓勵(lì)大家減持，節(jié)后提示風(fēng)險(xiǎn)，客觀中立，不會(huì)被市場(chǎng)情緒所裹挾，而現(xiàn)在我再次感覺(jué)到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

最后簡(jiǎn)單看下盤(pán)面，截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌幅為0.68%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅為1.37%，港股恒生指數(shù)跌幅為1.30%，恒生科技指數(shù)跌幅為2.62%。兩市成交額大幅縮量至1.56萬(wàn)億，對(duì)于牛市來(lái)說(shuō)，成交量很重要，沒(méi)量就無(wú)法支撐這么多板塊上漲，如果繼續(xù)縮量，市場(chǎng)炒作就會(huì)縮圈，部分高標(biāo)股可能會(huì)退潮。

短期來(lái)看，美國(guó)大選前可能會(huì)進(jìn)入垃圾時(shí)間，月底的人大可能是個(gè)變數(shù)，但美國(guó)大選都沒(méi)落地，估計(jì)也不會(huì)出大招。不過(guò)，跌也跌不到哪里去，這么多資金場(chǎng)外等著。

再次強(qiáng)調(diào)，不要被什么科創(chuàng)牛洗腦，我認(rèn)為A股只有兩條邏輯：第一條是扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債表受損和物價(jià)低迷的惡性循環(huán)，帶來(lái)的核心資產(chǎn)估值重鑄，消費(fèi)、醫(yī)療、新能源等都是大機(jī)會(huì)；第二條是獨(dú)立于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)外的AI，主要是NV鏈，退而求其次是國(guó)內(nèi)算力鏈。其他的什么半導(dǎo)體、低空都是雞肋，這些東西上半年都有，為啥還是從五月份跌到了九月份，無(wú)非是悲觀預(yù)期沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)深陷熊市。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境太復(fù)雜了，以前是大家一起衰退、一起復(fù)蘇，現(xiàn)在各國(guó)錯(cuò)位的厲害，短期內(nèi)看不到共振式復(fù)蘇。幸好美國(guó)還在撐著，現(xiàn)在就看AI能否使得全要素生產(chǎn)率大幅提高，來(lái)支撐全球高債務(wù)，如果在此之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸、AI泡沫破裂，全球經(jīng)濟(jì)未嘗沒(méi)有進(jìn)入蕭條的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議，讀者需獨(dú)立思考