近期，資本市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷，無論是并購(gòu)14條的頒布還是眾多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相繼公布，這讓資本市場(chǎng)的投資者眼花繚亂。

然而，到底中國(guó)資本市場(chǎng)如何投資，在匯安基金近期召開的策略會(huì)上，匯安基金管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理鄒唯表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。

“我認(rèn)為中國(guó)未來資本市場(chǎng)的一個(gè)主線是科技”

提問：并購(gòu)14條對(duì)于未來的并購(gòu)重組提供了非常多的儲(chǔ)備整合還有對(duì)接的方方面面的服務(wù)，你們認(rèn)為這里面比較大的投資機(jī)遇在哪里？

匯安基金鄒唯：我們當(dāng)時(shí)判斷市場(chǎng)的投資機(jī)遇，第一個(gè)是科技主線，第二個(gè)是并購(gòu)重組主線，但是并購(gòu)重組主題的基本面是比較難以把握的。所以我們認(rèn)為首先還是要從基本面的基礎(chǔ)上去考慮，首要關(guān)注行業(yè)的景氣度，把兼并重組的可能性當(dāng)成錦上添花。

我們一直以來的重點(diǎn)方向是偏科技和半導(dǎo)體設(shè)備這塊，我們認(rèn)為，未來科技方面的兼并、包括半導(dǎo)體設(shè)備的兼并收購(gòu)會(huì)很多；其次，從半導(dǎo)體設(shè)備的發(fā)展來看，一個(gè)廠家從頭開始去做一個(gè)新的產(chǎn)品線的難度很大，這個(gè)行業(yè)的認(rèn)證壁壘、技術(shù)壁壘和技術(shù)門檻都是非常高的，所以在行業(yè)的景氣度在比較高的情況下，廠家想擴(kuò)充自己的產(chǎn)品線，就只能采取收購(gòu)的方式。所以我們覺得收購(gòu)兼并在未來是一個(gè)比較大的方向，但是我們肯定還是立足于行業(yè)景氣度本身的情況去讓它錦上添花。

當(dāng)這種兼并重組的機(jī)會(huì)已經(jīng)有明顯的信息之后，我們?cè)偃ヅ袛嗨遣皇沁€有持續(xù)收購(gòu)的預(yù)期；其次，考慮收購(gòu)以后對(duì)它的業(yè)績(jī)?cè)龊窕蚬乐祻椥缘挠绊?，這時(shí)候再去主動(dòng)介入會(huì)更好。這種政策對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，包括對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，肯定都是一個(gè)比較好的事情，有利于企業(yè)的做大和做強(qiáng)。但從操作的角度而言，還要注意具體時(shí)機(jī)的把握。

提問：在半導(dǎo)體行業(yè)，您如何把握投資機(jī)會(huì)？

匯安基金鄒唯：半導(dǎo)體的投資邏輯主要是市場(chǎng)滲透率的提升，我的方法論就是以中長(zhǎng)期的行業(yè)景氣度邊際變化作為投資的線索。

那么行業(yè)景氣度的變化如何理解呢？

其實(shí)它可以從兩個(gè)層面來看待：

一個(gè)是從滲透率來看，比如過去的新能源汽車、光伏，到去年的AI,都是滲透率從低到高提升的過程。滲透率的提升導(dǎo)致行業(yè)景氣度的邊際呈現(xiàn)一個(gè)非線性的變化，所以對(duì)我們來說，這種中長(zhǎng)期的景氣度變化就帶來了明顯的中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

第二，對(duì)于滲透率比較高的那種行業(yè)，比如說現(xiàn)在新能源汽車已經(jīng)是50%，包括很多傳統(tǒng)行業(yè)滲透率都很高了，比如白酒家電等等。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)比較激烈了，這時(shí)候我們?cè)趺纯此男袠I(yè)景氣度變化呢？我們就要看它有沒有第二增長(zhǎng)曲線或者它的供給是否形成了寡頭壟斷或者漲價(jià)等。

我認(rèn)為成長(zhǎng)和價(jià)值不是對(duì)立的，它是轉(zhuǎn)換的，當(dāng)它的滲透率從低到高的時(shí)候，從1或者從10往二三十走的時(shí)候，它就是一個(gè)明顯的成長(zhǎng)行業(yè)，它的成長(zhǎng)屬性很明顯，但當(dāng)它的滲透率提到30~50%，同時(shí)它產(chǎn)能又大幅提升的時(shí)候，競(jìng)爭(zhēng)加劇，這時(shí)候可能會(huì)出現(xiàn)行業(yè)增速很好但公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不行，這可以稱之為“成長(zhǎng)陷阱”。當(dāng)它的滲透率達(dá)到50%以上的時(shí)候，經(jīng)過激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和出清，就慢慢形成了寡頭壟斷的局面，它的盈利和利潤(rùn)率就相對(duì)穩(wěn)定，這時(shí)候它就是價(jià)值屬性。

隨著投資經(jīng)驗(yàn)和投資時(shí)間的推移，我認(rèn)為成長(zhǎng)和價(jià)值是可以相互轉(zhuǎn)換的，任何行業(yè)在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，都可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性變化，特別這種滲透率很高的行業(yè)，所以說成長(zhǎng)和價(jià)值是可以圓融的來看待的。

選擇半導(dǎo)體板塊，也是從方法論角度出發(fā)，進(jìn)行比較后的一個(gè)結(jié)果。當(dāng)前，半導(dǎo)體的滲透率是比較低的，還處在滲透率從低到高的過程中，已經(jīng)到了臨界點(diǎn)的狀態(tài)，中國(guó)半導(dǎo)體零部件的自給率也到了臨界點(diǎn)，未來兩三年可能會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

提問：成長(zhǎng)投資在這一波迎來一些新的變化，那么您的投資思路有沒有做出一些調(diào)整和改善？

投資者教育：匯安基金關(guān)于投資的幾點(diǎn)看法

提問：從投資者來說，主動(dòng)投資還是被動(dòng)投資更合適？

匯安基金鄒唯：如果市場(chǎng)波動(dòng)比較大，里面相關(guān)行業(yè)差異性也比較大，那這時(shí)候主動(dòng)投資的優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。主動(dòng)投資就是選擇，被動(dòng)投資就是不選擇。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)普通投資者選擇難度越大的時(shí)候，那就越傾向于把選擇權(quán)交給基金經(jīng)理的主動(dòng)投資，專業(yè)的事交給專業(yè)的人來做，基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資的專業(yè)程度肯定是高于普通投資者的。

如果市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市的情況，被動(dòng)投資可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。為什么現(xiàn)在很多投資者選擇買科技指數(shù)基金，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者要對(duì)科技進(jìn)行深入的理解和研究是有難度的。

提問：您是如何看待投資這件事情的？

匯安基金鄒唯：投資的框架分三個(gè)層面：

第一個(gè)層面就是宏觀經(jīng)濟(jì)層面，研究宏觀經(jīng)濟(jì)主要是為這個(gè)行業(yè)的景氣度比較做支撐。

第二個(gè)是行業(yè)層面分析，要考慮內(nèi)部的細(xì)分行業(yè)；

第三個(gè)是行業(yè)內(nèi)公司之間的比較，它是工作量最大的一個(gè)層面。經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，行業(yè)也在不斷變化。

我們?cè)诒容^行業(yè)景氣度的時(shí)候，需要用一個(gè)共同的規(guī)則，在同一個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行比較，這就要求基金經(jīng)理不斷進(jìn)行研究，做好基本功。