揚(yáng)眉吐氣，“超級小米”駕到

發(fā)布時間：2024-11-19 19:23 來源：鈦媒體APP 作者：沈如風(fēng)

文 | 海豚投研

小米集團(tuán)（1810.HK）于北京時間2024年11月18日晚的港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財報（截止2024年9月），要點(diǎn)如下：

1.整體業(yè)績：收入&毛利率，都好于預(yù)期。小米集團(tuán)本季度總營收925億元，同比增長30.5%，好于市場預(yù)期（904億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于手機(jī)及IoT傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長和汽車業(yè)務(wù)增長的雙重帶動。小米集團(tuán)本季度毛利率20.4%，同比下滑2.3pct，符合市場預(yù)期（20.2%）。雖然在部分零部件成本上漲的影響下，手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯下滑，但公司最終整體毛利率仍能維持在20%上方；

2.傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)：手機(jī)&IoT業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長，傳統(tǒng)硬件毛利率維持在14.9%。

1）手機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長：手機(jī)業(yè)務(wù)本季度同比增長13.9%，其中主要來自于小米手機(jī)出貨量略有增加，手機(jī)均價繼續(xù)站穩(wěn)在1100元上方；

2）IoT業(yè)務(wù)增速加快： IoT業(yè)務(wù)本季度增速達(dá)到26.3%。本季度的主要增量來自于其他IoT產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括平板、智能大家電和可穿戴產(chǎn)品等，該部分業(yè)務(wù)增長達(dá)到30%+；

3.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：用戶端持續(xù)變現(xiàn)。本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)繼續(xù)增長，依舊是公司最穩(wěn)健的一環(huán)。小米本季度MIUI用戶數(shù)繼續(xù)增加，單用戶的ARPU保持相對平穩(wěn)。海豚君測算小米本季度國內(nèi)用戶的ARPU值34.32元，同比下滑4.4%；而本季度海外用戶的ARPU值為5.21元，同比增長6.8%。從用戶變現(xiàn)情況來看，當(dāng)前公司的整體ARPU值開始穩(wěn)定，位于12-12.5元的區(qū)間內(nèi)。

4.汽車業(yè)務(wù)：持續(xù)向好。小米公司2024年第三季度汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收97億元，好于市場預(yù)期（89億元）。公司汽車業(yè)務(wù)毛利率本季度達(dá)到17.1%，毛利率趨勢性走高。當(dāng)前小米汽車的月出貨量已經(jīng)達(dá)到2萬臺以上，隨著出貨量的走高，汽車毛利率有望繼續(xù)提升。

海豚君整體觀點(diǎn)：小米本次財報還是不錯的。

就本次財報數(shù)據(jù)來看，公司本季度的收入和利潤表現(xiàn)都達(dá)到了市場的預(yù)期。而在預(yù)期管理以外，更重要的是關(guān)注公司本身經(jīng)營面的趨勢變化。

海豚君認(rèn)為小米本次財報最大的亮點(diǎn)是：IoT業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)。

IoT業(yè)務(wù)：公司本季度同比增速達(dá)到了26.3%，連續(xù)三季度增速達(dá)到20%以上，意味著公司IoT業(yè)務(wù)已經(jīng)全面好轉(zhuǎn)。隨著“以舊換新”等補(bǔ)貼的落地，大家電等產(chǎn)品都將明顯受益，下季度的IoT業(yè)務(wù)仍將保持繼續(xù)高增長；

汽車業(yè)務(wù)：小米汽車的出貨量數(shù)據(jù)基本被市場消化，主要關(guān)注汽車均價和毛利率的表現(xiàn)。本次財報中，公司汽車毛利率如期提升至17%（業(yè)內(nèi)不錯的水平），汽車均價更是進(jìn)一步提升至23.9萬。小米SU7的出貨量至今已經(jīng)累計達(dá)到10萬臺以上，公司進(jìn)一步將全年目標(biāo)提升至13萬臺。當(dāng)前月出貨量已經(jīng)達(dá)到2萬多臺，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率有望進(jìn)一步提升。

公司手機(jī)基本盤業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，國內(nèi)市占率穩(wěn)中有升；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率已經(jīng)穩(wěn)定在78%附近。整體來看，小米公司下季度業(yè)績增長有著較強(qiáng)的確定性。

雖然公司下季度業(yè)績確定性較強(qiáng)，但仍需要結(jié)合公司的股價來看。市場關(guān)注有較好表現(xiàn)的汽車業(yè)務(wù)，是會對公司帶來市值的提升，但對公司數(shù)千億市值的體量而言，相對較小。結(jié)合當(dāng)前市場對公司明年的出貨預(yù)期，預(yù)期給公司帶來600-700億的收入增量。參考公司增速、均價及盈利能力，給予1.2-1.5倍PS，當(dāng)前汽車業(yè)務(wù)大致給公司帶來800-1000億的市值預(yù)期。

因此，影響公司股價變化的最大因素仍然是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分。近期公司的持續(xù)上漲，也主要是IoT業(yè)務(wù)的大幅好轉(zhuǎn)以及加大補(bǔ)貼等措施的帶動影響。至于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分，海豚君預(yù)期公司明年手機(jī)、IoT及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，毛利率也將穩(wěn)中有升，預(yù)期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明年經(jīng)營面利潤有望達(dá)到280億元。在考慮稅項(xiàng)影響因素后，公司當(dāng)前市值（減去900億左右的汽車業(yè)務(wù)估值）對應(yīng)25倍PE左右。結(jié)合公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖30%+的增速看，當(dāng)前PE也是市場所認(rèn)可的。由于公司當(dāng)前經(jīng)營面仍在向好，明年如果本次補(bǔ)貼效果顯著或者明年汽車新品的推出，都有望進(jìn)一步帶動公司業(yè)績的提升，公司的業(yè)績確定性較強(qiáng)。如果在本次財報后，公司股價出現(xiàn)過往類似于“高開低走”等股價回落的表現(xiàn)，中長期角度看是提供了更好的機(jī)會。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

一、整體業(yè)績：IoT及汽車業(yè)務(wù)發(fā)力

由于汽車業(yè)務(wù)的加入，小米對本季度的財報做了相應(yīng)的調(diào)整，將公司業(yè)務(wù)分為“手機(jī)X AIoT”和“汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)”兩大類。

1.1營收端

小米集團(tuán)2024年第三季度總營收925億元，同比增加30.5%，好于市場預(yù)期（904億元）。公司本季度的收入增長，主要來自于手機(jī)及IoT傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長和汽車業(yè)務(wù)增長的雙重帶動。

1）本季度小米的手機(jī)X AIoT業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營收828億元，同比增長16.8%。本季度手機(jī)、IoT及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大分項(xiàng)業(yè)務(wù)都有不同程度的增長；

2）本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營收97億元，在總收入中占比為10.5%，其中來自于整車銷售的大約為95億元。

1.2 毛利率

小米集團(tuán)2024年第三季度毛利率20.4%，同比下滑2.3pct，符合市場預(yù)期（20.2%）。

本季度毛利率有所下滑，主要是受手機(jī)等硬件產(chǎn)品零件成本上升以及較低的汽車業(yè)務(wù)毛利率的影響。

1）本季度小米的手機(jī)X AIoT業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)）毛利率20.8%，主要手機(jī)業(yè)務(wù)受核心零部件價格上升及競爭加劇的影響。IoT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率同比都有提升，尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率達(dá)到77.5%；

2）本季度小米的智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）毛利率17.1%，雖然仍低于公司整體毛利率，但隨著出貨量的提升，業(yè)務(wù)毛利率正在走高。海豚君認(rèn)為結(jié)合原有硬件（手機(jī)+IoT）的情況看，公司汽車業(yè)務(wù)的毛利率（17.1%）已經(jīng)高于傳統(tǒng)硬件毛利率（14.9%）。由此來看，這已經(jīng)一定程度打消了市場對汽車業(yè)務(wù)影響利潤的擔(dān)心。

二、汽車業(yè)務(wù)：全年目標(biāo)提升至13萬臺

當(dāng)前市場最關(guān)注的是公司汽車業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。純看汽車業(yè)務(wù)，小米公司2024年第三季度汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收97億元，好于市場預(yù)期（89億元）。

分量價來看，三季度公司汽車出貨量3.98萬臺，單車均價達(dá)到23.9萬元。經(jīng)歷公司出貨量逐漸爬坡，當(dāng)前月銷量已經(jīng)站穩(wěn)在2萬臺以上，全年出貨量以及達(dá)到10萬（11月13日）。公司把全年目標(biāo)提升至13萬臺。截至2024年10月31日，公司已經(jīng)在38個城市開設(shè)139家銷售門店。

公司月出貨量隨著從1萬爬升至2萬以上，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內(nèi)不錯的水平。而進(jìn)入四季度公司季度出貨量有望達(dá)到6萬臺以上，汽車毛利率也有望繼續(xù)走高。

三、手機(jī)業(yè)務(wù)：保持穩(wěn)健

2024年第三季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收475億元，同比上升13.9%。公司本季度手機(jī)業(yè)務(wù)的增長主要得益于出貨量和出貨均價的同比回升。

海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆：

量：2024年第三季度小米智能手機(jī)出貨量4310萬臺，同比增長3.1%。

小米本季度同比增長的150萬臺手機(jī)中，其中國內(nèi)市場大約增長100萬臺左右，而海外市場也有約50萬臺的增長。在三季度的分市場看，小米在國內(nèi)的市占率提升至14.8%，海外的市占率維持在13.5%；

價：2024年第三季度小米智能手機(jī)出貨均價1101元，同比增長10.5%。

小米本季度手機(jī)均價的同比上升，主要是因?yàn)楣靖叨耸謾C(jī)占比提升。均價整體表現(xiàn)不錯，已經(jīng)能穩(wěn)定在1100元上方。

2024年第三季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利55.5億元，同比下滑19.9%。在公司毛利中的占比29.4%。

本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率11.7%，同比下降4.9pct。本季度公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的下滑，主要受核心零部件成本上漲及競爭加劇的影響。

在存儲等零配件同比漲價的影響下，公司手機(jī)毛利率有所下降，但公司市場份額依然穩(wěn)定。尤其小米手機(jī)在中國市場的占比本季度提升了1.3%，毛利率好于過往低谷期。雖然下季度有促銷等影響，但隨著部分存儲產(chǎn)品價格開始下降，公司下季度手機(jī)毛利率有望繼續(xù)保持在11%以上。

四、IoT 業(yè)務(wù)：補(bǔ)貼加碼，最大亮點(diǎn)

2024年第三季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收261億元，同比增長26.3%。IoT業(yè)務(wù)本季度繼續(xù)高增長，主要得益于中國大陸的大家電業(yè)務(wù)、境外平板業(yè)務(wù)和全球可穿戴產(chǎn)品的收入增長。

在本季度中，公司仍未直接披露主要IoT產(chǎn)品（電視和筆記本）的數(shù)據(jù)。根據(jù)財報，海豚君推測，公司主要IoT達(dá)到55億左右，同比增長10.1%。而公司本季度的主要增量來自于其他IoT產(chǎn)品，收入達(dá)到206億元，同比增速達(dá)到31.4%。

在其他IoT業(yè)務(wù)中，本季度公司智能大家電業(yè)務(wù)同比增長54.9%（大陸空調(diào)出貨量增加），平板業(yè)務(wù)同比增長36.5%（公司推出的Redmi Pad SE 8.7及Redmi Pad Pro系列平板），可穿戴產(chǎn)品收入同比增長40.2%（TWS耳機(jī)及智能手表出貨量增加），是公司IoT業(yè)務(wù)的主要增量。

2024年第三季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利54.2億元，同比增長47%。本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率20.8%，同比增長3pct。這是由于可穿戴及智能大家電產(chǎn)品等毛利率較高的部分增加所致。

IoT業(yè)務(wù)是公司本季度最明顯的亮點(diǎn)，業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)三個季度出現(xiàn)20%以上的增長。尤其分拆來看，其他IoT（除電視及筆記本以外）的收入增速本季度達(dá)到30%+，IoT業(yè)務(wù)已經(jīng)迎來了趨勢性的好轉(zhuǎn)。隨著“以舊換新”等補(bǔ)貼的加碼，公司四季度的IoT業(yè)務(wù)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。

五、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：持續(xù)增長

2024年第三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收84.6億元，同比增長9.1%，在公司總營收占比9.1%。

具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

1）廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收62億元，同比增長14.8%，主要得益于在規(guī)模優(yōu)勢的帶動下，公司進(jìn)一步提升內(nèi)容自主分發(fā)能力和變現(xiàn)能力；

2）游戲收入：保持穩(wěn)定。本季度小米游戲收入11億元，同比持平；

3）其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入12億元，金融科技業(yè)務(wù)略有下降。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，本季度公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量價分拆：

MIUI 用戶數(shù)：截止到2024年9月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到6.86億，同比增長10.1%，本季度MIUI用戶增速有所回落，用戶數(shù)保持著兩位數(shù)的擴(kuò)張速度。

ARPU 值：綜合MIUI用戶數(shù)，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為12.3元，同比略有回落。對于本季度小米公司 ARPU 值，海外用戶ARPU值的提升大致抵消了國內(nèi)ARPU值下滑的影響，公司整體ARPU值維持在12-12.5區(qū)間內(nèi)。

2024年第三季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利65.5億元，同比增長13.6%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升3.1pct，主要由于本季度公司的廣告業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升。

相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)在70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨(dú)特優(yōu)勢。隨著廣告業(yè)務(wù)占比提升，公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率有望繼續(xù)走高。

六、海外市場：硬件及服務(wù)收入，都有兩位數(shù)增長

2024年第三季度小米海外收入401.6億元，同比增長15.8%，收入占比回落至43.4%。本季度海外收入占比下降，主要是財報中汽車業(yè)務(wù)的新加入。

由于本季度小米海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了17.4%的增長，公司的海外硬件收入也有兩位數(shù)的增長。結(jié)合小米手機(jī)本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比增加0.5%，海豚君認(rèn)為小米本季度IoT業(yè)務(wù)在海外市場也有兩位數(shù)的增長，主要得益于平板等相關(guān)產(chǎn)品的銷售增長。

從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有6.86億的MIUI用戶，其中有5.18億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶達(dá)到了3/4以上。由于公司有海外龐大的用戶基礎(chǔ)，海外的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力將直接影響公司的業(yè)績表現(xiàn)，而當(dāng)前海外用戶的人均ARPU值仍遠(yuǎn)低于國內(nèi)用戶。